毛利率連降，現金流持續為負，速度時空“跑單”背後缺底氣｜IPO速遞

速度時空資訊科技股份有限公司（以下簡稱“速度時空”）的資產證券化並沒有體現出“速度”，“逃跑”卻是很“速度”。

據深交所官網顯示，要在創業板上市的速度時空打響了“退堂鼓”，IPO已終止。 這讓投資者們不禁好奇，究竟是何原因？

鈦媒體APP注意到，撤單的速度時空，其多項財務指標並不“好看”。一方面，受收入結構變化的影響，報告期內速度時空的毛利率持續走低，疊加今年上半年歸屬淨利潤預虧，公司的可持續盈利能力要打上問號。另一方面，速度時空經營活動現金流淨額連續三年為負值，現金流不樂觀也使得速度時空的IPO底氣不足。

有著IPO對賭壓力的速度時空，後續依舊會IPO的機率很大，但前途未卜。

毛利率連降，低於行業均值

速度時空所屬地理資訊行業，公司是時空大資料綜合解決方案服務商，運用3S技術、大資料、人工智慧等技術，為政府、軍隊及其他企事業單位提供時空大資料採集、處理、承載、分析、應用等全鏈條服務。

近年來，隨著大資料、雲計算、物聯網、人工智慧等新一代資訊科技與地理資訊產業的融合發展，地理資訊行業的發展模式也在發生迭代鉅變。根據自然資源部測繪發展研究中心釋出的《國際地理資訊產業發展報告》，2020年全球地理資訊產業的累計產值將達到4390億美元，透過地理資訊為全球經濟帶來的貢獻遠遠超過2萬億美元。到2025年，全球地理資訊市場規模將至少達到5491億美元，複合增長率為4。58%。

與此同時，我國陸續出臺了一系列支援產業發展和技術創新的引導政策，推動我國地理資訊行業蓬勃發展，行業產值因而逐年穩固提升。根據《中國地理資訊產業發展報告（2021）》披露資料，2008年至2020年，我國地理資訊行業總產值從600億元增長至6890億元，年均複合增長率達到22。56%。

受益於行業發展，速度時空2019年-2021年的營業收入分別為22888。13萬元、39563。12萬元以及61266。09萬元，各報告期對應實現的歸屬淨利潤分別為4057。76萬元、5595。19萬元、7048。76萬元。

儘管業績保持正增長，但報告期內的歸屬淨利潤增速並沒有太多的突破，這背後與綜合毛利率下滑不無關係。據招股書披露，2019年-2021年各報告期末，速度時空的綜合毛利率分別為43。03%、39。65%和37。76%。

速度時空的業務由時空資料服務、軟體銷售與開發服務和智慧產業整合服務構成。“公司時空資料服務存在一定的週期性，同時軟體銷售與開發服務及智慧產業整合服務兩項業務規模增長較快，導致公司收入結構發生較大變動，進而導致公司綜合毛利率下降”，速度時空如是表示。

從披露的招股書來看，速度時空不同業務的毛利率水平差異較大。比如時空資料服務，雖然該業務的銷售佔比逐年攀升，但報告期內的毛利率卻極其不穩定，分別為33。31%、29。4%、38。51%。軟體銷售與開發服務業務的毛利率是最高的，基本維持在50%以上，不過該業務的銷售佔比卻逐年遞減。另一維度，速度時空的毛利率水平也低於行業均值。

前兩輪的問詢中，速度時空的毛利率問題一直被交易所重點關注。速度時空也坦言，如果未來公司收入結構持續發生變動，將影響公司營業能力和業績表現的穩定性。而這種不可持續性，在今年上半年的業績中就有所體現。2022年1-6月，速度時空預計實現營業收入19440。11萬元，同比增加31。44%，預計實現淨利潤-168。4萬元。盈利能力的不確定性，或許是速度時空撤單的考量因素之一。

應收賬款、存貨高企，現金流吃緊

除了毛利率下滑外，速度時空的現金流同樣不樂觀。 尤其是近三年速度時空的經營活動現金淨流量一直為負值，且存貨、應收賬款快速增長，導致資金佔用情況較為顯著。

招股書顯示，速度時空目前客戶主要為政府、軍隊及其他企事業單位，該類客戶受財政撥款影響較大，回款週期較長，對於公司的營運資金佔用較多。報告期各期末，公司應收賬款和合同資產賬面價值合計分別為16019。59萬元、29732。77萬元及54044。32萬元，佔期末流動資產的比例分別為32。01%、48。57%及 57。36%，佔比逐漸提高。報告期各期末，速度時空存貨的賬面價值分別為22952。59萬元、18202。19萬元和23493。46萬元，佔當期末總資產比例為39。03%、25。95%和22。07%。

不難看出，隨著速度時空業務的擴張，公司應收賬款大幅提升，存貨餘額高企。關於存貨，速度時空談到，公司按照單個專案為核算物件歸結成本，在專案驗收之前，經歸結及分配的各個專案成本，在報表上作為存貨反映，公司大部分專案執行週期相對較長，造成存貨規模較大，而較大的存貨規模和較低的存貨週轉率佔用了公司較多的營運資金。

居高不下的存貨、應收賬款為速度時空現金流帶來壓力。2019年-2021年，速度時空的經營活動現金流淨額分別為-3746。99萬元、-1741。25萬元和-2648。78萬元，持續為負，公司運營資金週轉面臨一定壓力。

不僅如此，報告期內速度時空的總負債在不斷攀升，從2019年2。3億元快速攀升至2021年5。8億元，其資產負債率逐年走高，報告期內分別為39。15%、41%、54。53%，2021年資產負債率提高，主要原因系由於公司業務擴張從而增加了對供應商和銀行的負債。而同期同行業可比公司資產負債率平均水平分別為46。16%、43。34%、41。27%，呈下滑趨勢。

鈦媒體APP注意到，速度時空償債能力也不容樂觀。截至2021年末，賬上資金僅1。37億元，其中短期借款達2億元、一年內到期的非流動負債為931萬元，賬面現金不足以覆蓋短期債務。

在此背景下，速度時空急需“補血”，上市融資一定程度上可以緩解現金流壓力。但監管的日趨嚴格，上市又談何容易。

IPO對賭壓力仍存，前景難料

儘管部分財務指標不“好看”，但速度時空仍急於上市，背後或揹負多重壓力。 一方面，同行可比公司中，中科星圖、超圖軟體、正元地信、航天宏圖均已實現在A股的上市，速度時空已經“掉隊”。尤其是作為技術密集型、資本密集型企業，隨著公司規模進一步擴大，資金實力對公司發展的重要性日益凸顯，因此上市融資成為必然選擇。

另一方面，或迫於對賭協議的壓力。招股書顯示，徐忠建直接持有速度時空23。21%股份，透過速度諮詢控制公司3。82%股份、透過一致行動人朱必亮控制公司7。17%股份，合計控制公司34。2%股份，為公司控股股東、實際控制人。徐忠建及/或公司股東朱必亮與寧波嘉信、蘇州上凱、新餘利玖存在以公司上市等為條件的對賭安排。

其中，新餘利玖與徐忠建於2017年8月28日簽署的《關於江蘇速度資訊科技股份有限公司之回購協議》約定了對賭安排，約定若發生公司未能在2020年12月31日前在中國境內的證券交易所公開發行股票或者在此日之前獲得發審委稽核透過等情形，則新餘利玖有權按其持股比例要求徐忠建以回購價回購新餘利玖持有的部分或全部公司股權，回購價款等於新餘利玖支付的投資額加上每年10%的回報率。2021年6月8日，新餘利玖與速度時空、徐忠建簽署《關於投資速度時空資訊科技股份有限公司之補充協議》，將約定的對賭安排效力恢復安排觸發時點調整為2022年12月31日。

或許是對IPO寄予厚望，速度時空、公司實際控制人徐忠建與新餘利玖又在2022年6月30日簽署《關於投資速度時空資訊科技股份有限公司之補充協議二》約定終止《投資協議》項下的其他特殊權利安排，並在《補充協議》里約定的對賭安排效力恢復安排觸發時點由“2022年12月31日”調整為“2023年12月31日”。

一位投行人士告訴鈦媒體APP，入股對賭條款設定的初衷，是為了保護投資方的投資權益不受損。不過在實踐中，對賭容易賭對不易。因此，對賭協議務必謹慎，要根據自己實際經營情況，不要急於求成。

關於此次撤單的具體原因、後續IPO的計劃等問題，鈦媒體APP向速度時空方面發去採訪提綱。不過截至發稿，速度時空未能就相關問題給予回覆。

將協議期限延長，也意味著速度時空還有機會和時間。上述投行人士猜測“速度時空依舊會繼續IPO”。不過在對賭壓力下，速度時空的IPO恐怕不會太輕鬆。

（本文首發於鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）