造富雪道 | 零跑科技IPO招股“蔚小理”之後的新能源第二梯隊

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9月20日，零跑科技披露全球發售檔案，預計於2022年9月29日在聯交所開始買賣，其香港IPO全球發售的發售股份數目為1。31億股，每股最高發售價62港元。

完成招股發行工作後，零跑科技將率先領跑，成為首家在港交所直接上市的“造車新勢力”，也是繼“蔚小理”之後，第四家登陸港交所的新造車企。

作為第二梯隊的新能源汽車企業，在上市路上零跑科技跑在了前面。自“蔚小理”登陸資本市場，已有兩年未有造車新勢力成功上市。

隨著新能源汽車市場競爭加劇，造車第二梯隊也開始向資本市場發力。威馬汽車於今年6月1日正式遞表港交所，哪吒汽車也多次傳出訊息計劃於今年啟動赴港IPO。

零跑則在今年3月向港交所遞交了招股書，於8月19日獲證監會核准發行境外上市外資股及境內未上市股份到境外上市。9月18日已透過港交所上市聆訊，並重新向港交所遞交上市申請，更新聆訊後資料集，IPO聯席保薦人為摩根大通、中金公司、花旗、建銀國際。

而就在一週前，9月9日，有媒體報道稱，零跑汽車暫停規模為15億美元的香港IPO，針對此事，零跑汽車方面迴應稱此事為不實資訊。

銷量攀升

零跑科技於2015年成立，自創辦以來便專注於智慧電動車領域，聚焦價格介於15萬元至30萬元的中國中高階主流新能源汽車市場。目前共推出零跑S01、零跑T03、零跑C11、零跑C01四款量產車型，2021年共交付4。3萬輛新車。

在招股檔案中，銷量是零跑突出的一大競爭力。於2021年及2022年上半年，其按中國銷量計是中國第四大新興電動汽車公司。

從8月份的交付量資料來看，蔚來交付了10677輛，同比增長81。6%，小鵬交付了9578輛，相較7月的11524輛出現環比下滑；理想8月僅交付了4571輛，同比下滑51。54%。8月造車新勢力排行榜的冠亞軍則分別是哪吒與零跑，交付量分別達到16017輛和12525輛。

弗若斯特沙利文分析稱，按交付量計，零跑是國內新興電動汽車公司中增速最快的一家。2021年全年，零跑合計交付43748輛電動汽車，較2020年增長443。5%。於2022年上半年交付51994輛智慧電動汽車，較2021年同期增長265。3%。

零跑則於招股書中指出，按基於2021年及2022年上半年汽車上險量的銷量計，其在中國新能源汽車市場（包括在新能源汽車市場運營的新興電動汽車公司及燃油車製造商）分別排名第19及第14名，市場份額為1。6%及2。2%。

雖然銷量增速快，但與產品定位集中在30萬元以上的蔚來、理想，以及產品定位於15萬元以上的小鵬相比，零跑的銷量結構中微型電動車T03仍然佔主要份額。

資料顯示，2021年T03的交付量為3。91萬輛，佔零跑全年交付量的89。48%，該車補貼後價格在7。95萬元~9。65萬元。在2019年至2022年上半年，零跑的銷量結構中T03車型佔比超過75%，而主打15-20萬元價位區間的零跑C11的佔比只有21%。

據瞭解，零跑的第一款車型為S01，於2019年7月開始交付，市場銷量一般。截至2022年上半年，S01車型的交付量也僅2729輛。隨後其於2020年5月開始交付四門智慧純電動微型車T03，抓住了微型車的紅利，在小車市場迅速開啟局面。

零跑保持著一年推出一款車型的節奏，於2021年10月開始交付中型智慧純電動SUVC11，2022年5月推出一款中大型智慧電動轎車C01。但真正撐起銷量的，主要是T03車型。截至2022年6月30日，零跑已交付2729輛S01、79220輛T03及22880輛C11。

虧損怪圈

銷量屢創新高的零跑，卻沒有跳出造車新勢力車企“越賣越虧”的怪圈。2019~2021年期間，零跑科技淨虧損持續擴大，三年累計虧損48。47億元。

營收方面，招股書披露資訊顯示，零跑2019年至2021年營業收入分別為1。17億元、6。31億元、31。32億元，2020年、2021年營收同比增幅分別為439。74%和396。13%。2022年上半年實現營收50。82億元，同比增加479。4%。

儘管營收實現大幅度增長，但零跑依舊持續處於虧損狀態。2019年至2021年期間毛利分別為-1。12億元、-3。2億元、-13。88億元，淨利潤分別為-9。01億元、-11億元、-28。46億元。零跑於招股書中預期該虧損狀況可能會持續，直至實現更大的規模經濟。

從營收水平來看，零跑與“蔚小理”還有著十分明顯的差距。以蔚來為例，其2021年營收361。36億元，是零跑收入的十倍有餘。

不過在盈利能力方面，隨著業務的增長，其毛利率水平逐漸改善。2019至2021年，零跑汽車的毛利率分別為-95。7%、-50。6%、-44。3%。至2022年3月31日止三個月，零跑的毛利率進一步改善至-26。6%。

對比來看，“蔚小理”毛利率早已實現“轉正”，2021年理想汽車的毛利率超過21%，蔚來和小鵬汽車毛利率也分別達到了18。9%和12%。

從汽車行業的傳統規律來看，售價更高的車型往往有更好的利潤率表現。有分析認為，零跑汽車產品定價較低，銷量難以形成規模效應覆蓋物料和製造成本，導致其毛利率始終未能扭正。

據瞭解，9月28日，零跑C01將正式上市，新車預售價格為18~27萬元，有資料顯示，其預售階段訂單量超過10萬張。

自研與擴張

招股書顯示，零跑科技是中國目前唯一一傢俱有全域自主研發能力的新興電動汽車公司，在中國所有新能源汽車公司中也是少數幾家具有全域自研能力的公司之一。

根據弗若斯特沙利文的資料，該公司亦是中國垂直整合程度最高的新興電動汽車公司，在中國所有新能源汽車公司中也是垂直整合程度最高的公司之一，實現了智慧電動汽車所有核心繫統和電子部件的自主研發設計與生產製造，打造了智慧動力系統（Leapmotor Power）、自動駕駛系統（Leapmotor Pilot）及智慧座艙系統（Leapmotor OS）。

2019年、2020年、2021年及截止2022年3月31日， 零跑的研發費用分別佔總營收的306。4%、45。8%、23。6%及12。2%。

聆訊後資料集顯示，零跑科技本次IPO募集資金約40%用於研發、約25%用於提升生產能力，約25%用於擴大銷售及服務網路並增強品牌知名度，約10%用於運營資金及一般公司用途。

零跑於招股書中指出，多年來，其利用軟硬體自研技術及完整的製造能力，持續構建豐富多元的智慧電動汽車產品組合。

在銷售模式上，零跑採用直營和授權店結合的模式，並在去年迅速擴張，截至2021年末，零跑擁有23家直營店，渠道合作伙伴店則從年初95家增至年末291家，同比增長215。4%。

截至2022年7月31日，零跑的銷售及服務網路由覆蓋中國151個城市的443家門店組成，其中直營店49家，渠道合作伙伴店394家。零跑大部份門店佈局在一二線城市。

同時，零跑也在計劃拓展全球市場，首先進軍全球第二大電動汽車市場即歐洲市場，預期到2023年在歐洲市場開設首間海外旗艦店。

現階段，在“蔚小理”依舊把持新能源車企頭部市場的背景下，對拿著資本市場入場券的零跑來說，挑戰才剛剛開始。