中順潔柔（一）生活用紙產業鏈介紹
中順潔柔的分析會分為2到3部分。看我自己的時間和進度吧。
整體分析實際上已經分析的差不多了
。——這句話是重點。
看到最後有驚喜
。
這是第一部分。
一 造紙產業鏈簡介
造紙是古代中國勞動人民的重要發明。分有機制和手工兩種形式。機制是在造紙機上連續進行，將適合於紙張質量的紙漿，用水稀釋至一定濃度，在造紙機的網部初步脫水，形成溼的紙頁，再經壓榨脫水，然後烘乾成紙（來源：百度百科）。
說明：本章著重於造紙行業中生活用紙這一細分行業。
不僅僅因為精力有限，細分行業太多；另一個原因是生活用紙是剛需，其成品不在作為其他環節的中間原料，直接面向消費者。行業附加值和利潤率相對較高，且能夠在一定程度上將成本轉嫁給消費者，盈利能力較好且較為穩定。
先看看造紙產業鏈。
產業鏈
（二）上游：製漿
製漿為造紙的第一步，是指採用物理、化學等方式，將植物纖維原料或回收的廢紙進行碎解、篩選和淨化後製成紙漿的過程。
製漿的原材料主要為廢紙、木材（木材、木片、木渣）、非木材（麥草、稻草、秸稈、蘆葦、竹子、甘渣等）。
（資料來源：中國造紙協會《中國造紙工業2020年年度報告》）
2011年紙漿消耗總量為9044萬噸，2020年為10245萬噸，增長1200萬噸，平均增速為1。48%。
進口紙漿佔比逐漸上升。
另外，2018年達2020年，國產紙漿消耗量減少較快，進口紙漿開始增加。
這是因為2017年國辦發《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》（下文稱為“禁廢令”）的逐步貫徹落實，
廢紙
進口
配額大幅縮減
，進口量大幅減少，導致國產廢紙漿急劇減少，進口廢紙漿增加。
注意：廢紙的進口不像其他固體廢物（中國自2021年起，全面禁止進口固體廢物），並不是全面禁止，而是進口配額大幅度縮減。
1 木漿
木材製成的漿主要為闊葉漿和針葉漿。
闊葉漿的纖維較短，也比較軟，可以讓紙張有更好的手感，但強度較低。其原材料主要是樺木、楊木、椴木、桉木、楓木等。
針葉漿的纖維較長，可以增強紙張的柔韌性，其原材料主要是馬尾松、落葉松、紅松、雲杉等。
通常，高品質的捲紙都混合了兩種木漿，讓紙張變得柔韌又舒適。
這種原生木漿製成的捲紙均勻、細膩，並且在紙漿中新增的功能性藥劑成分較少，更加健康。
由於我國森林資源不足，木漿原料不會直接使用木材。木材要先做成傢俱等其他產品，剩餘的枝丫、木片、木渣才被用來製作木漿。
目前，木漿主要依賴進口，同時，我國還進口木片、木渣等原材料。
（資料來源：中國造紙協會《中國造紙工業2020年年度報告》）
據中國造紙協會統計，2020年，我國木漿消耗量為4046萬噸，木漿佔比40%。
其中
：進口木漿2556萬噸，佔比25%。國產木漿1490萬噸，佔15%。
原木漿進口占比巨大，其價格受全球經濟景氣及供求關係影響，價格是全球定價，國內企業對價格不具有強影響力，屬於價格接受者。原料成本佔產品總成本的比例高，約為40%到60%左右。
另外，在
進口紙漿中，幾乎都是木漿的進口，廢紙漿進口非常少，
但，廢紙漿的進口有增多的趨勢。
2 廢紙漿
廢紙漿，顧名思義，其原材料是廢紙。
由於回收紙和紙板的品種、性質各不相同，一般廢紙和紙板製得的廢紙漿，多用作低強度紙板的填料漿，生產某些包裝紙或建築用紙板。
硫酸鹽漿紙板可作紙板掛麵漿。
書籍報刊等廢紙漿，經脫墨後再配以部分原漿，可配抄同類紙。
由印刷廠來的未經印刷、清潔的紙邊角料，製成的再生漿，可生產印刷紙、書寫紙，但強度一般低於原漿。
廢紙回收造紙有助於較少原生林木採伐，減少溫室氣體和汙染物的排放。
根據生產實踐，使用1噸廢紙可以替代使用4-7立方米的原生木材。
廢紙是造紙工業最大的纖維原材料之一。
從2020年紙漿消耗情況中可以看到，我國紙漿的消耗主要還是以廢紙漿為主。消耗量為5632萬噸，佔比55%。
而在2017年頒佈“禁廢令”前，這一比例為65%。
廢紙造紙可以充分利用原料資源，降低生產成本，較少廢物的排放。
在造紙過程中，約有90%的汙染髮送在紙漿過程中。
廢紙作為造紙原料，與原始的植物纖維相比，不需要化學蒸煮製漿過程，沒有高濃度廢液的產生，汙染物的產生量不到原生植物紙漿過程的59%，大大減輕了汙染。
3 非木漿
非木漿主要是草漿、竹漿、葦漿。
1）草漿
草漿以草類（常用稻草、麥稈、龍鬚草等）為原料，用燒鹼法、硫酸鹽法、中性亞硫酸鹽法或氯化法等製得。
一般含有較多的半纖維素，易打漿和施膠。
草漿可摻入其他紙漿，製造文化用紙。未漂白的草漿用於製造包裝紙和紙板。
草漿造紙帶來的弊端正在不斷凸顯。
這種造紙企業通常規模較小，其原因有二：
一是大部分草類的收割必須集中在某一季節，這就要求草漿廠必須在一個時段內完成全年的原料採購，龐大的堆放場地、原料長期日曬雨淋造成的損失，都令草漿廠非常頭疼；
二是由於草類纖維原料運輸半徑比木材小，所以草漿廠只能設在原料產地附近，規模受到原料供應量的限制。
2）竹漿
據專家分析，竹材的纖維形態及含量與最適宜造紙的針葉木很近似，纖維素含量高，纖維長度介於闊葉木和針葉木之間，是除木材之外最好的造紙原料，適宜於製造中高檔紙。
竹漿可單獨或與木漿、草漿合理配比，生產出質優價廉的文化用紙、生活用紙和包裝用紙。
而竹子生長快、週期短、可再生，一次造林，年年受益的特點，培育優質豐產竹林，採用先進的生產技術，建立林紙一體化的竹漿生產基地，已成為我國製漿造紙工業得以持續發展，減少紙及紙漿的進口，進而參與國際市場競爭。
3）葦漿
葦漿，紙漿的一種，以蘆葦和荻等為原料，常用硫酸鹽法或亞硫酸鹽法制得。
纖維形態和紙漿質量與一般草漿差不多，但雜細胞含量較少，濾水性和機械強度也較好。漂白的葦漿可用於製造一般書寫紙的印刷紙等。
……
隨著生態環境質量要求越來越高和市場競爭越來越激烈，非木纖維的劣勢也在凸顯，使得我國造紙非木漿比重逐漸降低。如下圖：
（資料來源：中國造紙協會《中國造紙工業2020年年度報告》）
深入開展對非木纖維原料和工藝技術的研究，有望提高非木纖維原料應用，緩解國內纖維資源的不足。
（三）中游下游
中游造紙是將調製好的紙漿經過打漿、施膠、加填填料調弄後成型，再透過壓榨、乾燥、壓光、整理形成紙或紙板的過程。
根據原材料不同可以簡單分為“廢紙系”和“木漿系”兩大類。
1廢紙系（製作原紙）
主要製作新聞紙和包裝紙。
新聞紙主要用途是報刊、書籍、課本等。
包裝紙主要用途是包裝紙盒、設計、手工製品、家電包裝、日用百貨、文化用品外包裝等。
當然可能會混有一些非木漿或者木漿。
2 木漿系（製作原紙）
木漿系主要用於：
銅版紙（期刊、掛曆、書籍封面、畫冊等）
白卡紙（名片、請柬、證書、商標、包裝裝潢等）
雙膠紙（圖書、本冊、期刊、宣傳畫和封面）
書寫紙（練習本、日記本、表格、賬簿）
預計未來木漿系各細分紙種景氣度整體好於廢紙系，木漿系中的景氣度排序為：銅版紙＞生活用紙＞白卡紙＞雙膠紙。
3 生活用紙（直接就是產品）
生活用紙是剛需
，其成品不在作為其他環節的中間原料，直接面向消費者。
行業附加值和利潤率相對較高，且能夠在一定程度上將成本轉嫁給消費者，盈利能力較好且較為穩定。
生活用紙是個人居家旅行、出門在外必備良品。
主要包括衛生用紙（衛生紙、餐巾紙、面巾紙、廚房用紙等）、紙尿褲和衛生巾。
衛生紙具有吸水性強、含菌少，紙面柔軟，厚薄均勻的特徵，在工藝上更為複雜，在技術上具備一定進入壁壘。
備註：生活用紙的下游直接面向消費者，而本文章是作為分析“中順潔柔”的前置章節，所以這裡就不再介紹下游產業鏈了。
二 生活用紙發展現狀
說明：
1 有些資料不是最新的，將就看吧，變化不大，足夠參考了。中國造紙協會生活用紙專業委員會最新的年報要1000塊呢……
2 行業分析相關的資料還是比較難找的，特別是一些關鍵資料。這些資料看著舊，且可能不太準確。資料來源我都會備註清楚。
3 關於產能，我很想做一詳細的準確資料，可惜中順潔柔的準確產能沒有地方尋找。後文對中順潔柔分析的時候，可能會做一個大概的產能估算。
1、我國生活用紙產銷量穩步增長
2020 年生活用紙生產量 1080 萬噸，較上年增長 7。46％；
消費量 996 萬噸，較上年增長 7。10％。
2011～ 2020 年生產量年均增長率 4。45％，消費量年均增長率 4。43％。
如下圖：
（資料來源：中國造紙協會《中國造紙工業2020年年度報告》）
2、產品結構和規模
（資料來源：化經情報網）
從產品上來看，廁用衛生紙佔比54。3%，其次是面巾紙、手帕紙、擦手紙、餐巾紙等其他。
3、生活用紙集中度有待提升
雖然我國的生活用品市場規模不斷擴大，但從市場集中度來看，相較於美國、日本，仍有極大的提升空間。2017-2019年，美國和日本日用紙巾品牌CR5均在50%左右或以上，而中國日用紙巾品牌CR5在31%左右浮動。
（資料來源：前瞻產業研究院）
三 生活用紙競爭格局
1 競爭格局
根據銷售量來看，目前APP（中國）、恆安、維達、潔柔是國內衛生紙領域的四大領頭羊。
備註：金紅葉紙業集團有限公司是APP(中國）生活用紙事業部下的子公司
。
（這裡說的app中國，實際上指金紅葉職業集團有限公司）
相比於國外的衛生紙行業高集中度，目前國內的市場集中度依然處在較低的水平。
由於生活用紙品牌眾多，競爭激烈，且同質化嚴重，因此，以心心相印（恆安的）、維達、潔柔、清風（金紅葉的）四大品牌市佔率並不高（CR4=29%）。
（資料來源：華經產業研究院釋出的《2020-2025年中國衛生紙行業市場調研分析及投資戰略諮詢報告》）
另外，造紙行業，特別是生活用紙，對新加入的公司具有一定的競爭壁壘。
四 生活用紙未來發展趨勢
（資料來源：華經產業研究院釋出的《2020-2025年中國衛生紙行業市場調研分析及投資戰略諮詢報告》）
根據中國造紙協會2020年年報提供的資料計算，2020年人均消費7。11千克（按照14億人口計算）。（
上圖這個2020年人均衛生紙用量預測得很準確呀。
）
這個水平遠遠低於瑞典、歐美等發達國家人均值20千克（以上），也低於日韓的15千克（以上）。
未來還有不錯的增長空間。
另外，造紙是一個進入壁壘相對較高的行業。
1、准入條件嚴格。
國家制定了一系列的准入門檻。
紙業是我國經濟發展基礎工業之一，為提高我國造紙業整體水平，國家制定了一系列准入門檻，提高先進產能比例，最佳化產品結構，引導行業健康發展。我國《造紙工業發展“十二五”規劃》中規定要嚴格造紙行業准入條件。
同時，在國家《產業結構調整指導目錄》裡，進一步明確了淘汰落後、低效產能的標準，提高鼓勵類專案建設的門檻。
“十二五”期間，我國將繼續實行產業退出機制，調整和明確淘汰標準，量化淘汰指標，加大淘汰力度。嚴格的行業准入條件和較高的規模經濟起點排斥小型企業的進入，形成了較高的行業壁壘。
資金壁壘高。
造紙要先取得用地、建設廠房和排汙系統等前期投入。
投入週期較長，差不多2年才有產能。
同時要購買大型專用造紙機器。
加上造紙原材料（紙漿）佔成本的40%到60%，大規模採購才有議價能力。
這就形成了一定的資金壁壘。
3、環保壁壘
造紙過程中的各個環節都有汙水排放，這就要求造紙企業必須具備完備的環保處理裝置。
4、技術壁壘
技術壁壘體現在兩方面。
一個是研發新品來迎合下游消費者的需求。
另一個是生產工藝等技術的不斷更新提高，能夠提高原材料利用率，穩定產品質量，從而降低生產成本。
這兩個都需要有一定的經驗積累，第一個更需要對市場的敏銳洞察力。
隨著環保政策的日益嚴格，
產能相對過剩
，中小企業經營壓力日益增大。這是利於頭部企業搶佔市場的。
那麼，一個造紙企業能否在未來活下來，且日益強大需要注意以下幾個方面：
1、降低成本。
1-1）紙漿
紙漿佔成本的比重為40%-60%。紙漿價格波動給企業盈利造成了極大的不確定性。
那麼誰能應對紙漿價格波動帶來的衝擊，誰就能有優勢。這裡有兩種方式：
。 紙漿價格低的時候提前囤貨
。
“林紙一體化”
：建廠製造紙漿，實現自產自銷。
1-2）引入先進裝置，改良工藝技術，和使用規模效應降低成本
1-3）運輸成本（全國產能佈局）
生活用紙單位價值低，運費就是很大的成本。這就會導致運輸半徑小，區域性競爭強。
那麼造紙企業要擴充套件業務，就需要
建立覆蓋全國各地的生產基地
。
2、研發
造紙企業需要對紙的質量、工藝、效能不斷研發，且要不斷推出新品迎合消費者需要。研發出一款爆品，就能搶佔市場先機，提高市場佔有率。
差異化和多元化也是生活用紙的趨勢之一。
3、品牌
優質的商品需要一流的品質，高品質的商品有一定的定價權，一個堅持品質、品牌的企業，可以將原材料端的成本轉嫁給消費者。
4、重視環保（不用多說）
5、產品結構最佳化（毛利率高的多生產銷售）
6、銷售渠道建設
其中，嚴苛的環保政策，上游紙漿價格的上漲，這會加速淘汰落後產能，有利於頭部企業搶佔市場。
以上，紙漿成本（“林紙一體化”趨勢）、先進裝置、全國產能佈局、研發、品牌、環保、產品結構調整、渠道建設，外加一個管理資訊化、生產資訊化智慧化，我個人認為，對造紙公司來說都顯得比較重要。
如果非要找出最重要的三個的話，我想，他們是：
銷售渠道建設、全國性產能佈局、紙漿成本控制
。
五、初步估值分析
上文我提示過，“
整體分析實際上已經分析的差不多了
。——這句話是重點。”
這裡我直接給出一個初步的估值分析。
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錯別字那些還沒來得及修改，先發。
個人精力有限，存在很多遺漏和分析片面，歡迎指正。
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文末劃重點
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鄭重說明：公司分析和估值分析是我個人觀點，不作為投資依據。各位需要自行斟酌！！
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