日系快消電商代運營NO.1，優趣匯二度闖關港交所｜IPO見聞

微賺是什麼

根據星圖資料，618大促期間（6月1日——6月18日），全網美妝個護（護膚＋彩妝）銷售額達512億元，與去年的434。72億元相比，增長了17。8%。

美妝電商蓬勃發展的背後，代運營服務商也逐漸浮出了水面。美妝品牌線上運營環境複雜，新品牌孵化難度大，很多品牌轉向與代運營服務商合作。

從壹網壹創到麗人麗妝，美妝品牌電商代運營在近年來屢獲資本青睞，日系快消代運營龍頭優趣匯也沒能抵擋“上市的誘惑”。

2021年6月20日，日系快消品牌電商運營服務領域TOP1優趣匯向港交所遞交了招股書，中金公司擔任其獨家保薦人。

值得一提的是，此次已是優趣匯第二次向港股IPO發起衝擊。

招股書顯示，公司創始人王勇透過Wisdom集團持股47。63%，日本TCI（東京化成工業株式會社）持股42。35%。

日本跨境電商佔比最大增速最高，公司細分賽道市場份額第一

優趣匯是中國領先的品牌電子商務零售及批發解決方案提供商，專注於日本品牌快消品，包括美妝及個人護理產品，合作品牌主要包括尤妮佳、資生堂、小林、高絲及盛勢達。

灼識諮詢資料顯示，按照GMV（總成交額）計算，中國美妝及個人護理

零售市場規模

已達人民幣2。49億元，2014-2019年間的複合增速達31。4%。預計這一市場將以8。2%的複合增速在2024年達到3。69萬億元。

線上零售市場也在過去幾年經歷了快速增長期，線上零售市場的GMV由2014年2235億元激增至2019年1。13萬億元，並將於2024年達到1。64萬億元。

其中品牌電子商務服務提供商處於品牌合作伙伴和消費者中間，負責為品牌提供運營方案、市場分析，同時直接為消費者提供服務和購買渠道。

簡而言之，這些品牌負責產品；而關於如何營銷和觸達消費者，就是要交給代運營（品牌電子商務服務）廠商的工作了。

灼識諮詢資料顯示，目前中國海外品牌電子商務服務市場規模約為624億，將在2024年達到829億元。其中跨境品牌電子商務服務的市場規模2020年約為124億元，將在2024年增長至217。9億元。

中國跨境進口線上零售市場的產品主要來自日本、美國及韓國等發達國家。灼識諮詢資料顯示，20。6%的跨境進口產品來自日本，主要是個人護理及美妝產品，15%和10。8%的進口產品來自美國和韓國。日本市場增速最高。

按照GMV對做日本快消品代運營商的市場份額統計，目前優趣匯位居第一，市場份額為5.5%，按美妝及個人護理品類計算市場份額約為6.1%。相比美國、韓國等市場代運營商的TOP1至少15%以上份額的格局，做日本渠道的代運營商格局目前顯得尤其分散。

毛利率更高的B2C模式漸成主流，主要收入來自五大品牌

優趣匯主要的工作是充當品牌合作伙伴、電子商務平臺及消費者之間的橋樑。2018、2019、和2020年的營業收入分別為25。4億元、27。8億元及28。0億元，相對保持平穩。

公司又分為兩種模式經營，其一為B2B，即向電商平臺或其他分銷商出售產品，由它們最終銷售給顧客；其二為B2C，即由優趣匯直接透過自身經營的網店銷售給顧客。其中B2B模式的收入佔比正在逐步降低，從2018年55。3%降低至2020年的43。9%。B2C佔比提升的同時，跨境業務佔比也在逐步提升。

這一轉變意義重大，從毛利率表中可見端倪。

優趣匯B2B模式的毛利率2020年為13。7%，而B2C模式的毛利率已經高達45。6%，在B2C模式佔比逐步提升的情況下，公司的整體毛利率也從2018年的24。3%提升至31。7%。

B2C模式的毛利率更高，主要是因為公司會為B2C模式提供更多的增值服務。

從客戶角度，公司的客戶依賴程度極高，雖然前五大客戶佔比已經從

2018

年的

89.1%

降低至

2020

年的

86.5%

，但依然遠高於一般企業。

優先股股東權益吞噬利潤，實際經營利潤穩定

雖然由於業務最佳化，毛利率在逐步走高，但優趣匯的表觀淨利潤並未好轉。

利潤表顯示，公司2018年微賺5。7萬元，2019年虧損8570萬元，2020年虧損191。4萬元。

但據招股書顯示，虧損主要來自對TCI發行的優先股公允價值變動的影響。

一些公司在高速成長中，透過發行可轉換優先股進行融資發展的情況十分普遍，快速成長過程中公司估值不斷上漲，導致這些優先股的“賬面增值”巨大。而國際財務報告會計準則中，要求將這種優先股的“賬面增值”計為虧損，從而造成了很多高成長性公司出現賬面“虧損”的假象。

估值增長越可觀，優先股權益增長越多，而這就帶來賬面虧損更多。

若不考慮這一點，公司公佈的經調整後淨利潤分別為1。12億元、1。39億元和1。07億元。實際淨利率為4%、5%和4%。

據公司招股書，優先股權益問題在2020年12月31日已經截止，之後不會再產生。因此預計4%左右的淨利率能夠維持。

不過目前從行業規模及公司收入來看，整體增速已經逐步放緩，若只能保持4%左右的淨利率，那麼公司的長期成長仍然不太樂觀。

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