如何選出CTA中的“穩健”產品
風險提示：本文為轉載文章，所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：風雲君的研究筆記
CTA策略這兩年大火，其中主要的原因是近兩年的一波商品牛市行情（2020年全年，2021年和2022年的上半場）在這些時間段都走出了較大級別的趨勢行情，因此CTA也一度被各種渠道、媒體“封神”。
其實風雲君認為CTA最大的優勢體現在長期配置的價值，比如很多老牌CTA產品都獲得了連續5年的正收益。這一點相比於很多純股多策略的暴漲暴跌，大開大合，有其特殊的意義，但如果買在今年1-4月的高點，一些知名的CTA產品可能也要承受20%-30%的回撤。風雲君今天就同大家聊兩個問題：
一、你買的CTA產品沒賺到錢，本質原因是什麼？
二、從配置的角度，如何選到CTA中的“穩健派”
風雲君的研究筆記
專注私募基金，分享私募基金測評、私募行業話題、基金經理認知、產品歸因分析
180篇原創內容
公眾號
，
首先，我們從歷史資料出發，篩選了市場上10家知名CTA管理人，選取的時間段是近一年（2021年10月-2022年10月）在這一年中，CTA策略經歷了三輪大的回撥：分別是2021年的10-12月；2022年的6-7月及2022年的8-9月。這三輪大的週期性暴跌疊加2022年上半場的商品牛市，我們看看能發現些什麼。
資料來源於火富牛
我們簡單回顧下今年的CTA行情。首先是第一階段1-3月的商品牛市行情。在這一階段，表現最好的管理人就是高槓杆、長週期時序策略的管理人；
第二階段是4-6月的高位橫盤震盪行情，這個階段依然維持了偏牛市的震盪格局，表現較好的多是一些基本面因子（如展期收益率）佔比較高的截面策略，而相反，一些中週期時序策略則由於震盪週期與策略週期重合而反覆磨損，表現較差。
第三階段是6。17開始持續一個半月的史上罕見的暴跌行情。在這一階段中，中長週期時序及在第二階段表現良好的截面策略表現比較慘烈，而中週期趨勢策略反而由於對行情可以迅速反應而表現較好；
最後一個階段是8月下旬以來商品市場的周度級別反轉行情，在這一階段基本上又是全軍覆沒，弱勢震盪，中週期時序與截面策略都是“重災區”。
從上面的分析中，我們可以得出：沒有“一勞永逸”的CTA策略，這一點與股多策略有所類似，就像價值和成長常適配於不同的市場環境，商品牛市和熊市甚至牛熊的不同階段適配的CTA策略也不盡相同。這也就解釋了第一個問題：為什麼你買了CTA產品卻沒有賺到錢，很大原因是在高位買入了高風險的激進派CTA產品，這種產品在牛市格局表現亮眼，但買在高點遇上牛轉熊，則要忍受較大的回撤。因此，想買這種型別產品的投資人需要有一定的擇時及對未來商品市場的基本判斷能力，還是有一定難度的。
那麼，我們進入第二個問題：如果我完全不具備擇時能力且看重CTA的配置價值，如何選到偏穩健型的CTA產品？
風雲君統計了近五年在歷次CTA策略出現較大級別的調整中表現比較穩定的管理人，總結了以下幾點（僅供參考）
1、
整體看，特別是在商品熊市中，中（中短）週期的CTA時序策略表現較好。
這個比較容易理解，在牛轉熊的行情中，中週期時序策略訊號更敏感，能迅速轉向來適應行情，控制回撤能力較強。（個別反覆震盪反轉的行情除外）。另外，就是做套利策略的CTA管理人，但純做CTA套利的管理人非常少，一般作為CTA的一種子策略存在。
2、
看子策略的分散程度
。從上面的分析中，我們知道沒有一種CTA策略可以做到穿越牛熊，那麼，子策略越分散的管理人的抗風險能力更強。比如白鷺它家的代表CTA產品是時序策略，截面多空，基本面和微觀市場策略複合組成；千象和黑翼也是偏中週期的多策略多因子融合，這幾家近5年的最大回撤都控制在了10%之內。
3、
風控管理
，這一點雖然是老生常談，卻是決定一家量化CTA管理人能否長久生存的重中之重。風控管理往往包括管理人的倉位控制，頭寸方向，品種集中度等等。量化CTA管理人往往用模型來監測市場環境，決定子策略是否開倉，倉位控制等等。
但從結果來看，各家管理人的風控效果是有較大差別的，比如一些管理人會在牛市行情中放開一些限制（比如遮蔽一些空頭訊號，增加持倉集中度等等）導致行情反轉下的大幅回撤；而有一些管理人常年高倉位執行，不會根據行情作減倉處理，這些都是投資人要事先考察清楚的。穩健派的量化CTA管理人之所以“穩健”，通常來說風控也是過關的。
綜上所述，我們今天的內容主要是教大家認識到非常重要的兩點：一是“魚”和“熊掌”不可兼得，想配置高風險高收益的CTA產品，要明確瞭解管理人的策略風格且具備一定的擇時能力，否則可能承擔較長時間的回撤；二是買偏穩健派的CTA產品，長期收益不要有過高期望（比如年化十幾個點），但無需在擇時上下功夫，重點關注管理人的策略容量是否飽和。
選對基金，才能穿越牛熊！
歡迎報名雪球官方團隊為你重磅打造的免費精品課：
透過為期七天的微信群+小雪1對1親密陪伴式教學，讓你學會實用易懂的五招選基法，掌握基金買賣技巧！