凱盛新材：氯化亞礬龍頭，擁有世界最大產能，成本優勢明顯

凱盛新材：“國產替代+需求擴容”，公司是全球最大的氯化亞礬生產企業，產能超15萬噸/年。

核心邏輯：

1、擁有世界最大產能，成本優勢明顯

氯化亞礬龍頭，下游自產產品種類豐富。公司主要經營氯化亞礬及多種以其為核心原料的新型高效能材料。目前，公司已成為全球最大的氯化亞礬生產企業，國內領先的芳綸聚合單體企業，全球第三、國內第一家實現PEKK產業化生產企業。公司現擁有全球最大的15萬噸/年氯化亞礬產能，裝置基本保持滿產狀態，產能優勢強化成本優勢。

2、新專案產能正在擴建，未來將成主力產品

芳綸單體：公司擁有國內最大單體產能3。1萬噸/年，可提供間/對苯二甲醯氯。一方面，公司透過頭部客戶的長週期驗證，可穩定供貨；另一方面，芳綸行業持續向好，下游應用擴容帶動單體需求增長，如產業防護服、鋰電隔膜等領域。另外PEKK具備良好的生物相容性，適用於醫藥領域，低售價推動潛在成長空間釋放。因此受益於“國產替代+需求擴容”，PEKK產能擴建完成後將成為公司又一主力產品。

3、受益三元鋰電池發展，業績收益更高

基於新能源產品對電池的續航、快充、穩定性等效能要求的提高，三元鋰電高鎳化已成為重要發展趨勢之一，但高鎳的不穩定性促進LiFSI用量提高，預計2025年可達16萬噸。而作為LiFSI的核心原料之一，氯化亞諷需求將持續增長，到2025年總需求量可達70萬噸。由於新專案擴建難度大，結合現有及規劃產能共計65萬噸/年來看，長期將趨於供應偏緊。另外，公司是少有可以生產電池級氯化亞礬的企業，收益更高。

風險提示：1）原材料價格大幅上漲；2）PEKK、含氯化學品等專案擴產不及預期；3）下游需求不及預期。