一句話點評NO.657｜國泰基金程洲-國泰興澤優選，值不值得買？
10只基金，8只不值得買，該怎麼選？
看分析點評，每篇都說好，該相信嗎？
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這是園長為你分析的第657只基金
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國泰興澤優選一年持有期
基金要素
基金程式碼
：A類：012173，C類：012174。
基金型別
：偏股混合型，股票資產不低於60%。
業績比較基準
：滬深300指數收益率*65%+中證港股通綜合指數（人民幣）收益率*20%+上證國債指數收益率*15%
募集上限
：本基金無募集上限。
基金公司
：國泰基金，目前總規模超過4700億元。其中股票型和混合型基金合計管理規模超過1800億元，管理規模比較大，但權益類投資的佔比不算高。
基金經理
：本基金的基金經理是程洲先生，他擁有21年證券從業經驗和超過13年的基金經理管理經驗，目前管理8只基金，合計管理規模143億元。
程洲先生現存管理的基金數量已經很多了。
代表基金
：程洲先生管理時間最長的基金是國泰聚信價值優勢 （ 000362。OF ），從2013年12月17日至今，累計收益率473。59%，年化收益率25。43%。長期業績表現非常優秀。（資料來源：WIND，截止2021。08。30）
從淨值圖和分年度業績表現來看，有如下結論和判斷：
長期能夠跑贏滬深300指數和偏股混合型基金指數；
在8年時間裡，有7年實現了正收益，5年跑贏了滬深300指數；
在各類風格行情中，都能有不錯的適應度，這也意味著大機率會做風格擇時；
2018年是回撤最大的一年，基本上和指數的回撤相當，大機率沒有做倉位擇時；
具體情況，我們進一步觀察他的持倉。
持倉特點
第一
，從持股集中度指標來看，很明顯分成了兩個階段，2018年以前和2018年以後。在2018年之前，持股集中度變化非常大，從25%到55%之間大幅變動。而在此之後，基本上圍繞著45%-50%的區間內變化。
待會兒我們結合他的股票倉位來看，大機率在2018年以前，程洲先生在做大幅度的倉位擇時。
第二
，程洲先生的交易換手率也經歷了大幅度的變化，從早年間將近18倍的年換手率，逐漸降低到了3倍，這是一個重大的變化。這相當於在2015年，他平均一個多月就換倉了一輪。。。這速度簡直了。
第三
，在程洲先生將近8年的管理時間裡，他的平均持股週期只有1。2年，顯然，持股週期很短。從下圖中也能看到，持有半年及以下的市值佔比將近50%，最長的持股不超過3年。
結合上述三點，
程洲先生屬於持股集中度不高+持股週期較短的“交易型”選手
。不過，這些年來他的交易程度是有明顯的降低的。
第四
，正如我們在持股集中度資料中看到的，程洲先生在2015年到2018年間會做非常大幅度的倉位擇時。而最近幾年，擇時幅度明顯降低了。
第五
，從風格配置圖來看，程洲先生會做大幅度的風格擇時。在2019年以後，他幾乎清倉了價值風格的持倉，全部投入到了成長風格中去。這對於程洲先生來說，也是巨大的變化。
結合上述兩點，
程洲先生屬於會做大幅倉位擇時+會做大幅風格擇時的“飄忽不定型”選手
。
第六
，從行業配置圖來看，程洲先生從早年間的行業分散逐步轉變為行業集中。截止去年底，前三大重倉行業分別是醫藥生物、電子和化工。合計佔比將近70%。
第七
，我們再來看一下基金的二季度運作分析和重倉持股。
2021年二季度A股各大指數震盪向上，滬深300指數季度漲幅3。48%，創業板指數的走勢則更加強勁，季度漲幅高達26。05%，並且創下年內指數新高。從行業表看，以白酒為代表的核心資產、新能源車和半導體等行業在二季度輪番上漲，成長風格在五六月份表現搶眼，但上半年整體看，“碳中和”主題代表的鋼鐵和煤炭依然漲幅靠前，而估值偏高的國防軍工和傳媒行業跌幅靠前。
簡述了一下分化的市場。
本基金在二季度基本維持了較高的股票倉位，操作方面，組合繼續持有了景氣度較好的特色原料藥和新能源車產業鏈上游的鋰資源，同時增持了前期調整幅度較大的有進口替代空間的中小市值成長股標的，以及下半年景氣度有望回升的光伏產業。從整體持倉結構看，目前本基金重點配置了特色原料藥，圍繞半導體和5G等新興產業的TMT、新材料和裝置製造商，以及一些內需相關度高、估值合理、盈利增長確定的行業龍頭。
原料藥持有了仙琚製藥、天宇股份和普洛藥業。
投資理念與投資框架
在個股選擇方面，程洲先生表示他會
重點關注四個方面：公司管理層、研發投入、自由現金流和價格
。和原來相比，最大的變化是會更加關注行業是否有增長的空間，增加賺錢的機率。
我們在分析持倉特徵時，發現程洲先生會做非常大的倉位擇時。對於風險控制，他表示好
的選股是最根本的風險控制
，不參與非常熱的板塊也是一種風險控制，除此之外，
組合相對均衡，在極端行情下做倉位控制也是一種方式
。
在另一次訪談中，程洲先生表示
自己的投資方法是偏逆向的，同時也會考慮大局觀和組合管理的要求，這是他獲得超額收益的主要原因
。
更多內容，大家可以搜尋《
TOP30 | 國泰基金程洲：跨年行情或已開始，過去三個月的調整讓市場變得更健康了
》和《
國泰基金程洲：具有大局觀的逆向投資者
》兩篇文章，詳細瞭解。
一句話點評
程洲先生是一位少數做擇時有超額收益的基金經理，不過，我們對於擇時還是持謹慎的態度，畢竟擇時成功的次數也是有限的，從超額收益角度來看，是有很大作用的，但從統計意義上看，樣本量還很小，還不足以證明太多。
程洲先生的選股，確實是不錯的，他能夠在左側逆向佈局一些行業和公司，還能夠獲得不錯的投資收益，這一點值得點贊。
關於本基金值不值得買，有幾點看法，供大家參考：
對於新人和絕大多數投資者，本基金值得少買，在目前的環境下，還挺適合程洲先生的風格的，但同樣的，一年持有期太短了，如果要買，做好長期配置的準備；
如果手裡有很多成長風格的基金，可以不考慮；
另外，程洲先生的老基金也可以關注，比如他管理時間最長的這隻國泰聚信價值優勢基金；
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風險提示
：基金有風險，投資需謹慎。本文非基金推薦，文中的觀點、打分不作為買賣的依據，僅供參考。文中觀點僅代表個人觀點，不作為對投資決策承諾，文章內資訊均來源於公開資料，本文作者對這些資訊的準確性和完整性不作任何保證。文章中的內容和意見基於對歷史資料的分析結果，不保證所包含的內容和意見在未來不發生變化。本文僅供參考，在任何情況下，本文中的資訊或所表述的意見均不構成對任何人投資建議。
不值得買
：佔對應資產類別的倉位佔比為0%，不建議超過5%。
值得少買
：佔對應資產類別的倉位佔比為5%-10%，不建議超過15%。
值得買
：佔對應資產類別的倉位佔比為10%-15%，不建議超過20%。
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