索通發展(603612) 預焙陽極+鋰電負極 雙輪驅動進入高景氣

索通發展前身索通臨邑碳素有限公司，成立於2003年，透過收購及改造獲得第一條2萬噸產能的預焙陽極生產線，成為了具備獨立生產能力的預焙陽極製造商。2017年，公司於上海證券交易所上市，成為行業唯一一家上市公司。截至2021年年末，公司預焙陽極產能252萬噸，穩居全國首位。2022年5月，公司公告擬收購欣源股份94。9777%股權，切入鋰電負極行業，持續推進“預焙陽極+鋰電負極”的雙輪戰略規劃。未來公司將以“雙驅兩翼，低碳智造”為發展方向，聚焦“預焙陽極+鋰電負極”產業，打造具有索通特色的全球競爭力體系。

藉助原有主業協同優勢，擬收購欣源股份加速佈局負極行業。陽極和鋰電負極生產工藝相似，產業鏈協同明顯，公司發揮石油焦集中採購、全球採購的優勢，構築具有公司特色的石油焦供應體系，為鋁用碳素、鋰電池負極等碳材料夯實成本和供應基礎，同時鋰電負極的填充料中硫石油焦還可用於預焙陽極產業鏈，而預焙陽極產業鏈的廢舊陽極還可用於鋰電負極生產的廂板。根據公司公告，預計2023年底，公司將擁有15萬噸負極材料一體化、6。5萬噸石墨化產能，遠期公司規劃總產能達31。5萬噸。

預焙陽極行業供需格局已然在改善。隨著今年以來電解鋁投復產的加快，預焙陽極表觀產能利用率已經從60%升至70-80%歷史高位水平，而下半年預焙陽極新增產能明顯滯後於電解鋁投復產，同時考慮到山東、河南、遼寧等地“北鋁南移”以及環保等硬約束，預焙陽極部分割槽域內產能實為無效產能，我們預計2022H2將是預焙陽極供需格局的重要拐點。

更重要的是，石油焦原料的競搶與供應約束或將引發預焙陽極中長期的供不應求。石油焦作為煉廠的副產品，供給增量有限；鋰電負極需求佔比已經從4%升至10%左右，2025年則將接近15%；隨著預焙陽極需求的恢復，石油焦尤其是中低硫石油焦成為各需求板塊間的“競品”。考慮到鋰電負極與預焙陽極之間“原料投入與產出效益”的極度不對等，我們預計預焙陽極有效產出或將出現明顯低於電解鋁需求的“天花板”，成為“石油焦→預焙陽極、鋰電負極等產業鏈”最緊張的環節之一。

公司作為國內預焙陽極龍頭，未來三年CAGR26%左右，市佔率將從10%增至25%左右，同時也是國內最大石油焦採購/貿易商，與中石化、中石油、中海油以及地煉廠等石油焦供應商建立穩定的供銷關係，集中採購帶來顯著的成本優勢，結合原料採購優勢及產業佈局，擬透過自建及收購，快速切入鋰電負極產業，積極打造第二成長曲線。預計公司2022/2023/2024年實現歸母淨利分別10。01/25。81/35。18億元，對應公司PE分別19/7/5X，

維持公司“買入”評級。