“藥妝第一股”來了！超越國際大牌、貝泰妮如何講好資本故事

風口財經記者 王雪

3月16日，憑藉專注敏感肌膚護理而被大眾熟知的藥妝公司貝泰妮生物科技集團股份有限公司（以下簡稱“貝泰妮）以網上發行、網下配售的形式首次公開發行股票6360萬股，發行價格為47。33元/股。

按照本次發行價格，貝泰妮預計募集資金總額30。1億元，扣除預計發行費用後，募集資金淨額約為28。84億元，擬投入到中央工廠新基地建設專案、營銷渠道及品牌建設專案、資訊系統升級專案以及補充營運資金。

經過十年創業長跑，貝泰妮已經成長為能與國際知名化妝品品牌如薇姿、理膚泉、雅漾相媲美的國貨品牌。面臨激烈的行業競爭，以“藥妝第一股”身份登陸A股資本市場的貝泰妮，能否築起業績增長的高牆，獲取投資者的資金支援呢？

貝泰妮募集資金用途

獲紅杉資本加持

營業收入連年增長

貝泰妮，成立於2010年，是以“薇諾娜”品牌為核心，專注為敏感性肌膚提供溫和、專業的面板護產品的公司，旗下擁有“薇諾娜”“WINONA Baby”“痘痘康”“Beauty Answers”“資潤”等一系列品牌。除化妝品外，貝泰妮還從事面板護理相關醫療器械產品的研發、生產及銷售業務，相關產品主要包括透明質酸修護生物膜、透明質酸修護貼敷料等，主要用於微創術後屏障受損面板的保護和護理。

貝泰妮品牌運營結構

貝泰妮的實際控制人為董事長GUO ZHENYU（郭振宇）和其子KEVIN GUO，透過諾娜科技和哈祈生合計控制公司發行前約57。28%的股份。

貝泰妮股權結構圖

截至招股書籤署日，紅杉聚業持有貝泰妮約25。39%的股份，是公司的第二大股東。其他持有貝泰妮5%以上股份的股東還包括臻麗諮詢、重樓投資，分別持股約10。37%和6。96%。

獲得資本重磅加持，貝泰妮成功把握化妝品快速增長機遇，以線上、線下渠道雙向拓展的模式積累了良好的品牌。最新招股書（註冊稿）顯示，2017年-2020年上半年（以下簡稱“報告期內”），貝泰妮分別實現營收7。98億元、12。40億元、19。44億元和26。92億元，複合年增長率為49。98%；實現淨利潤分別為1。55億元、2。63億元、4。13億元和5。44億元複合年增長率為52。3%。

產品矩陣單一

過度依賴核心品牌

貝泰妮能夠逐年保持高增長態勢，得力於主品牌薇諾娜貢獻的營業收入。根據招股書顯示，報告期內，公司透過薇諾娜品牌實現的銷售收入佔主營業務收入的比重分別為99。68%、99。85%、99。37%和99。06%。

值得注意的是，薇諾娜並非是貝泰妮的原生品牌，而是滇虹藥業集團股份有限公司在2008年孵化的專案。該專案在滇紅藥業主業變化的大背景下優先順序並不高，且連續三年處於虧損狀態。2012年，滇紅藥業將薇諾娜品牌相關資產業務予以剝離，並將薇諾娜產品相關的商標、專利、域名、技術、配方等資產轉讓給昆明貝泰妮生物科技有限公司（貝泰妮前身），轉讓價格為30萬。

目前，薇諾娜已經在國內面板學級護膚品領域取得了較高的市場份額，能夠與國際知名化妝品品牌如薇姿、理膚泉、雅漾及露得清等展開直接競爭。根據歐睿統計資料顯示，薇諾娜的市場佔有率已從2013年的2。1%提升至2019年20。5%，超越了老牌國際藥妝品牌雅漾成為第一。

薇諾娜銷售佔比情況

業內人士表示，如果未來“薇諾娜”品牌運營策略失敗、遭受重大負面新聞、市場認可度降低等情況，都可能導致該品牌產品的銷售收入下滑，將對企業經營業績造成重大影響。

“燒錢式”營銷

獲客成本飆升

報告期內，貝泰妮銷售費用分別為3。3億元、5億元、8。4億元和4。7億元，佔營業收入的比重分別為41。09%、40。52%、43。39%和50。45%，呈逐年增長趨勢。而2018年至2020年上半年，上海家化、珀萊雅、丸美股份、御家匯的銷售費率的平均值分別為37。46%、38。63%、37。80%，貝泰妮連續多年均在銷售費用方面投入高於行業均值。

貝泰妮研發投入情況

值得注意的是，對比銷售端的高費用投入，貝泰妮在研發方面的投入就略顯遜色。招股書顯示，報告期內，貝泰妮研發費用分別為2891。75萬元、4601。27萬元、5410。91萬元、2552。87萬元，佔營業收入的比重分別為3。62%、3。71%、2。78%、2。71%。

此外，隨著流量紅利逐漸減弱，貝泰妮面臨著獲客成本持續上升的風險。2017年-2020年H1，公司獲客成本金額分別為2333。62萬元、5708。59萬元、11718。85萬元和9731。01萬元，獲客費用率分別為5。73%、8。46%、9。99%及14。66%。然而，“燒錢式”營銷並沒有帶來線上營業收入的高增長。報告期內，貝泰妮線上收入增速分別為 80。55%、68。26%和48。15%，分別下降12。29個百分點和20。11個百分點。

有分析人士指出，貝泰妮的商業模式過於依賴網路平臺的銷售，依靠大量廣告投放，換來的是短期業績的提升，一旦網路紅利期過去之後，考驗的便是產品質量及品牌忠誠度。

路演披露新動態

持續發力敏感肌膚護理

近年國貨彩妝和國貨護膚品的風越吹越大，不少公司藉此登陸資本市場。依靠薇諾娜單品牌發展的貝泰妮，距離行業發展的天花板還有多遠，成為諸多投資者關注的焦點。

在貝泰妮首次公開發行股票並在創業板上市網上路演中，貝泰妮董事長郭振宇談到，根據《中國面板性病學雜誌》釋出資料顯示，我國35%以上女性屬於敏感肌人群。公司目前為敏感肌護理品類第1名，未來公司將堅持“走窄路更寬”的方針來打造品牌，繼續專注于敏感肌膚的護理，在拓展產品系列時也會圍繞敏感肌膚展開，不會大規模進入大眾護膚品市場。

針對過多依賴薇諾娜發展問題，郭振宇表示公司將採取聚焦主品牌、拓展子品牌的發展戰略，逐步提升Winona Baby、Beauty Answers的品牌地位及銷售收入。

根據歐睿統計資料顯示，2019年我國化妝品整體行業的市場容量為4777。2億元，2014年-2019年年均複合增長率為9。9%，預計到2024年，我國化妝品行業的市場容量將達到8282億元，2019年-2024年年均複合增長率約為11。6%。而護膚品市場容量到2024年預計實現4402億，2019-2024年護膚品的複合增長率約12。5%。

護膚品市場規模預測

由此來看，身處優質賽道的貝泰妮，距離行業發展的天花板還有很長的距離。未來，貝泰妮能否持續保持領先狀態，我們拭目以待。