期權：短期或迎情緒拐點，但明顯轉好機率較低
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要點
短期或迎來情緒拐點，但在目前整體節奏偏弱的背景下，情緒大幅轉好的機率較低。短期建議謹慎為主，更多關注日內波動機會。
摘要
策略推薦：短期謹慎為主，關注日內波動機會
股指方面，尚未出現明顯止跌訊號。本輪弱勢下行與不確定性抬升有關：1）Taper節奏超預期，JacksonHole會議可能釋放時間表；2）中報披露之前存在兌現盤；3）政策加劇了高利潤行業讓利的預期。結合資金面訊號：1）週五IF當季尾盤貼水擴大，顯示日內開倉資金多為對沖資金；2）陸股通連續2日淨流出百億；3）持倉量PCR拐點未現，當前抄底價效比不高。
目前期權集中成交價重心整體維持相對偏中性，集中成交價差值率也維持在中位數水平，多空分歧較平穩，期權市場微觀情緒相對偏穩，並沒有過多的偏空節奏。同時從成交額PCR/成交量PCR的走勢看，目前又到了今年以來偏高的位置，短期或迎來情緒拐點，但在目前整體節奏偏弱的背景下，情緒大幅轉好的機率較低。短期建議謹慎為主，更多關注日內波動機會。
各期權隱含波動率在標的大跌的帶動下大幅衝高，上半周下跌時隱波率變動較平緩，後半段在標的連續下跌的過程中，在恐慌情緒帶動下隱波快速衝高。在指數沒有走出連續的趨勢向上行情前，期權隱波料較難突破區間。在隱波短期又明顯衝高後，波動率交易者可視情況適當參與短期的賣出波動率策略。
風險因子：1）情緒動力明顯增強；2）市場量能持續提升
策略回顧：周度與日度策略表現均較強
我們在上週的策略報告中推薦情緒明顯轉弱，短期防守型交易為主。從上週市場的情況看，市場整體呈現持續下跌的態勢，波動率明顯走高，熊市價差組合表現較好，周度策略平均收益率為19。14%。每日觀點策略與周度策略有所差異，每日觀點在週四開始轉為短期交易波動為主，整體策略轉為做多波動率組合，週四週五在標的大幅下跌的過程中，獲得了鉅額收益，日度策略平均收益率為68。91%。
正文
一、策略回顧與推薦：短期謹慎為主，關注日內波動機會
上週策略跟蹤：情緒明顯轉弱，短期防守型交易為主
我們在上週的策略報告中推薦情緒明顯轉弱，短期防守型交易為主。從上週市場的情況看，市場整體呈現持續下跌的態勢，波動率明顯走高，熊市價差組合表現較好，周度策略平均收益率為19。14%。
同樣我們也根據期權的日觀點構建策略進行跟蹤，每日開盤時根據當日的期權日度觀點構建策略，收盤時平倉，追蹤日度觀點的策略表現。從上週的市場表現來看，每日觀點策略與周度策略有所差異，每日觀點在週四開始轉為短期交易波動為主，整體策略轉為做多波動率組合，週四週五在標的大幅下跌的過程中，獲得了鉅額收益，日度策略平均收益率為68。91%。具體的期權日度觀點，可以查閱每日的金融日報。
股指觀點：尚未出現明顯止跌訊號
周指數波幅收窄之後，本週指數選擇向下突破，上證綜指盤中失守3400點。而風格指數中，大盤價值抗跌，銀行、券商、地產先後異動，銀行中報炒作、券商財富業務加碼、二次土地拍賣嚴控溢價率成為大盤價值的上漲契機。但週三之後，隨著Taper節奏超預期抑制全球風險資產表現，大盤價值也跟隨下跌，但仍顯著強於大盤成長風格。
從基本面情況來看，八月下旬JacksonHole會議、中報預報均存較大不確定性，下週並非是一個非常適合加倉的時間視窗。而結合資金面訊號，目前也未釋放充足的抄底訊號：1）週五IF持倉增加與滬深300下跌現象共存，歷史上這一訊號通常暗示指數調整尚未結束；2）週五IF尾盤貼水持續擴大，弱勢環境下IF貼水由於鎖倉力量的存在，一般呈現貼水收斂走勢，結合尾盤走勢，顯示日內開倉資金以對沖思路為主；3）50ETF持倉量PCR尚未出現拐點，目前抄底安全邊際不高。結合基本面資訊，本週依然建議偏謹慎思路對待。
期權：短期謹慎為主，關注日內交易機會
結合目前我們對於股指的觀點：尚未出現明顯止跌訊號。短期市場情緒方面，市場在週四週五持續下跌的過程中，市場整體交易情緒一定程度上有配合空頭的節奏，偏弱的情緒持續走高。同時隱波的變化也暗示空頭力量的加強，認購隱波相對認沽明顯偏弱，特別是在週五尾盤標的止跌回穩的過程中，認購隱波明顯回落，但認沽隱波仍維持偏高水平。但集中成交價重心整體維持相對偏中性，集中成交價差值率也維持在中位數水平，多空分歧較平穩，期權市場微觀情緒相對偏穩，並沒有過多的偏空節奏。同時從成交額PCR/成交量PCR的走勢看，目前又到了今年以來偏高的位置，短期或迎來情緒拐點，但在目前整體節奏偏弱的背景下，情緒大幅轉好的機率較低。短期建議謹慎為主，更多關注日內波動機會。
波動率方面，各期權隱含波動率在標的大跌的帶動下大幅衝高，上半周下跌時隱波率變動較平緩，後半段在標的連續下跌的過程中，在恐慌情緒帶動下隱波快速衝高。今年以來期權市場波動受到標的價格波動的影響明顯變弱，我們在期權半年度策略報中提到過，今年以來證券公司及期貨風險子公司開始集中大量發行掛鉤指數的場外期權雪球產品，從目前的市場情況看，指數區間調整持續有利於雪球產品的繼續發行。雖近期雪球監管收到市場關係，但短期內雪球市場規模明顯回落的機率較低，整體節奏料將整體抑制期權市場隱含波動率的區間水平，在指數沒有走出連續的趨勢向上行情前，期權隱波料較難突破區間。在隱波短期又明顯衝高後，波動率交易者可視情況適當參與短期的賣出波動率策略。
風險因子：1）情緒動力明顯增強；2）市場量能持續提升
二、主要策略跟蹤：做多波動率與熊市價差組合表現偏強
我們每週首個交易日構建主要的期權策略進行跟蹤，構建的策略為：做多波動率組合（買跨式），做空波動率組合（賣跨式），牛市看漲價差組合（平值上下兩檔），熊市看跌價差組合（平值上下兩檔），保護型期權對沖組合（平值認沽期權）以及備兌期權組合（虛值兩檔認購期權），中間不進行動態調整，策略持續持有至週五收盤，各組合均按照交易所保證金標準，不採用組合保證金制度。
從上週的整體情況來看，標的市場整體表現為持續下跌的態勢，各期權隱含波動率明顯走高，做多波動率及熊市價差組合表現強勢，做空波動率組合與牛市價差組合表現較差。由於隱含波動率的上升以及標的的大幅回落，保護型期權組合表現較強，備兌開倉組合有一定收益增強。
三、流動性分析：市場量能快速走高，短期情緒熱度提升
上週四種期權品種日均成交額57。77億元，市場量能快速走高，上證50ETF期權、滬市300ETF期權、深市300ETF期權及中金所300指數期權日均成交額分別佔比34。40%，37。46%，5。01%及23。14%，各期權佔比穩定。
四、市場情緒分析：短期或迎情緒拐點，但大幅轉好機率較低
短期市場情緒方面，市場在週四週五持續下跌的過程中，市場整體交易情緒一定程度上有配合空頭的節奏，偏弱的情緒持續走高。同時隱波的變化也暗示空頭力量的加強，認購隱波相對認沽明顯偏弱，特別是在週五尾盤標的止跌回穩的過程中，認購隱波明顯回落，但認沽隱波仍維持偏高水平。但集中成交價重心整體維持相對偏中性，集中成交價差值率也維持在中位數水平，多空分歧較平穩，期權市場微觀情緒相對偏穩，並沒有過多的偏空節奏。同時從成交額PCR/成交量PCR的走勢看，目前又到了今年以來偏高的位置，短期或迎來情緒拐點，但在目前整體節奏偏弱的背景下，情緒大幅轉好的機率較低。
五、波動率分析：波動率明顯衝高，但突破機率較低
上週，各期權隱含波動率在標的大跌的帶動下大幅衝高，上半周下跌時隱波率變動較平緩，後半段在標的連續下跌的過程中，在恐慌情緒帶動下隱波快速衝高。今年以來期權市場波動受到標的價格波動的影響明顯變弱，我們在期權半年度策略報中提到過，今年以來證券公司及期貨風險子公司開始集中大量發行掛鉤指數的場外期權雪球產品，從目前的市場情況看，指數區間調整持續有利於雪球產品的繼續發行。雖近期雪球監管收到市場關係，但短期內雪球市場規模明顯回落的機率較低，整體節奏料將整體抑制期權市場隱含波動率的區間水平，在指數沒有走出連續的趨勢向上行情前，期權隱波料較難突破區間。在隱波短期又明顯衝高後，波動率交易者可視情況適當參與短期的賣出波動率策略。
文：張革金融團隊
轉自中信期貨研究部股指衍生品團隊報告
