產能利用率不高仍欲募資擴產 明美新能持續經營、研發能力引關注
2022年，消費電子遇冷已成為市場的共識，即使是被認為“全村人希望”的iPhone14，正式銷售後的表現也並不理想，市場一度傳出iPhone14放棄增產的訊息。據CINNO Research統計，2022年上半年，除榮耀銷量有所增加外，OPPO、vivo、小米的銷量都出現了不同程度的下滑。
其實，早在消費電子終端市場飽和、低迷之前，消費電子產業鏈上的一些公司就已提前佈局，為公司尋找新的增長點。如消費電子鋰電池供應商欣旺達（300207。SZ），早在數年前就開始佈局動力電池與儲能電池領域。
近日，主要為OPPO供應鋰電池組的企業廣州明美新能源股份有限公司（下稱“明美新能”），回覆了交易所的問詢，更新了招股書，其創業板的上市申請又往前推進了一步。截至招股書籤署日，明美新能的產品涉及消費電子、工業電子裝置、動力和儲能等多個領域。
作為國內銷量最大手機品牌OPPO的供應商，已多元化發展的明美新能，其投資價值又有幾何呢？
01
產能利用未飽和
明美新能的前身是廣州梁氏通訊電器有限公司，由香港商人梁昌明於1998年在廣州成立。不過，經過多年的發展與股權變更，截至招股書籤署日，明美新能已成為一家港資控股、地方國資、機構投資人參股的多元化企業。
目前，明美新能主要從事鋰離子電池模組的研發、生產和銷售，是國內重要的鋰離子電池模組解決方案及產品提供商。產品涵蓋消費電子類、工業電子裝置及二輪電動車類、動力類和儲能類等多個領域，主要客戶有OPPO集團、斑馬技術（ZBRA。US）、霍尼韋爾（HON。US）、大陸集團、遠景科技集團、雙一力等國內外知名企業。
2019-2022年上半年期間，OPPO集團一直是明美新能的第一大客戶，長期為公司提供了30％以上的收入。不過，據CINNO Research統計，2022年上半年，雖然OPPO手機的國內銷量高達2200多萬臺，超過第二名榮耀，仍是手機銷量的冠軍，但與2021年的3600多萬臺相比，出現了39％的下降。
受此影響，2022年上半年，OPPO集團與明美新能的交易額僅為2。8億元，不及2021年全年8。59億元的三方之一。雙方交易額在當期公司收入中的佔比也下降到了18。84％。
資料來源：招股書
當然，為了擺脫公司對單一客戶的依賴，同時為企業尋找新的增長點，明美新能早已進行了多元化佈局。其中消費電子類產品在公司收入中的佔比已由2019年的62。51％下降到了2022年上半年的40。19％；而儲能類產品收入佔比由2019年的0。12％上漲到了2022年上半年的19。99％。
不過，將公司業務線往儲能領域佈局更多或是明美新能無奈之舉。2019-2022年上半年期間，明美新能儲能類電池模組主營業務毛利率分別為-11。82％、-7。16％、-0。43％和3。12％；雖然呈現上漲的趨勢，但儲能產品毛利率最高時的3。12％，仍低於消費電子類產品最低時的5。81％。
資料來源：招股書
下游需求低迷，讓明美新能的產能出現了一定程度的閒置。如公司消費電子類/工業電子裝置及二輪電動車類產品的產能利用率，雖然在2019-2022年上半年期間有所波動，但整體卻呈現下降的趨勢，其產能利用率由2019年的89。21％下降到了2022年上半年的70。37％。
明美新能動力類/儲能類產品的產量雖然整體上呈現上漲的趨勢，但產能利用率也一直不高，2021年最高時才僅有61。48％。2022年上半年，動力類/儲能類產品在公司收入中的佔比最高時，其產能利用率也僅達到了48。68％；這意味著公司近一半的產能處於閒置狀態。交易所對明美新能產能利用率較低的情況也提出了質疑，並要求公司補充“動力電池產能先增加後減少的具體原因及合理性。”
需要指出的是，此次IPO，明美新能擬募資新建年產1700萬個封裝鋰電池產業化專案和年產220萬個封裝鋰電池產業化專案兩個產能擴建專案。其中1700萬個新建產能主要生產智慧手機和工業手持裝置封裝鋰電池；而220萬個新建產能主要生產掃地機器人、滑板車封裝鋰電池。
如前所述，2022年來智慧手機消費低迷，明美新能的主要客戶OPPO集團，其智慧手機的銷量出現了明顯的下滑。而在掃地機器人領域，科沃斯（603486。SH）、石頭科技（688169。SH）2022年的收入增速較2021年同期相比均有了不同程度的下滑；A股主要電動滑板車生產企業九號公司（689009。SH）其2022年上半年的收入增速更是跌到了個位數，不及2021年全年的零頭。
就消費電子等終端市場的發展趨勢，交易所也讓明美新能補充說明“（公司）持續經營能力是否存在重大不確定性，消費電子類細分產品毛利空間是否存在被逐漸壓縮的風險，發行人成長性情況及可持續性。”
02
研發能力待加強
其實，除了對明美新能的成長性及可持續性存在擔憂外，交易所對明美新能的生產模式和技術儲備也提出了質疑。在招股書中，明美新能稱公司主要從事鋰離子電池模組的研發、生產和銷售。
而“鋰離子電池模組”與大眾認為的“鋰電池”在概念與定義上存在微弱的差異，鋰電池是一個總稱，包含鋰金屬電池和鋰離子電池；鋰離子電池模組則是鋰電池中的一個細分種類，主要由電芯、智慧管理系統（主要為BMS管理系統）和結構件構成。
資料來源：招股書
從明美新能的採購情況和生產模式來看，公司主要參與鋰離子電池模組的封裝工序。即按照客戶要求，將採購的電芯按照一定的方式組裝、封裝後，加裝智慧管理系統和其他結構件，最後交付客戶。在此過程中，明美新能並不生產電芯等鋰離子電池模組需要的核心部件，因此在2019-2022年上半年期間，其環保投入均未超過百萬元。
明美新能僅參與鋰離子電池模組的部分生產環節，加之目前公司整體規模較小，因此與德賽電池（000049。SZ）、珠海冠宇（688772。SH）等可比公司相比，明美新能的專利儲備也略顯不足。
截至2021年末，德賽電池擁有發明專利118項、實用新型專利605項、外觀設計專利12項，珠海冠宇擁有發明專利166項、實用新型專利456項、外觀設計專利12項；而明美新能僅擁有發明專利48項、實用新型25項、外觀設計專利2項。
需要指出的是，明美新能公佈的50項境內專利中，僅6項發明專利、3項外觀設計專利的申請透過日期在2019年之後。而公司的31項境外專利，申請透過日期最晚也在2014年。因此交易所讓明美新能補充說明“發行人（公司）核心技術是否為行業內通用技術，是否與行業發展階段和趨勢相符，技術前景，是否容易或即將被替代。”
在研發投入方面，明美新能也遠不及欣旺達、德賽電池以及珠海冠宇等可比公司。2019-2022年上半年，欣旺達、珠海冠宇的研發支出都高達數億元乃至於數十億元，在當期公司收入中的佔比在6％附近，而同週期內明美新能的研發費用率卻普遍在3％以下。
雖然受收入規模影響，德賽電池的研發費用率均在2％左右波動，但2019-2022年上半年間，德賽電池的研發投入普遍高於3億元；僅2022年上半年，德賽電池就已投入了2。62億元用於研發。而明美新能2021年研發支出最高時，也僅有8205。21萬元。對此，交易所讓明美新能“說明（公司）研發投入與經營規模、研發設計能力的匹配性。”
一方面，明美新能需要大額採購電芯等原材料用於鋰離子電池組的封裝；另一方面，公司的主要客戶是OPPO集團等大型消費電子企業；因此，在經營的過程中，明美新能存在應收、應付等會計欄目賬面餘額居高不下的情況，也即在經營中，明美新能需要大量自身的資金用於週轉。
如2022年上半年，公司應收賬款餘額在當期營業收入中的佔比就達到了34。13％；應付賬款與應付票據賬面合計餘額在當期流動負債中的佔比高達63。72％。
因週轉需要，2019-2022年上半年期間，每個報告期明美新能都有1。7億元以上的短期負債，且多個報告期，公司的利息支出超過了1000萬元，而在此期間內，明美新能淨利潤最高時也僅有6705。09萬元。而受週轉壓力影響，2019-2022年上半年期間，明美新能的速動比始終未超過1倍。
終端需求減弱、研發能力遭遇交易所質疑，在獲得地方國資認可後，明美新能仍需要講好自己的故事，給企業找到高毛利率增長點，這樣才能獲得投資人廣泛的認可。
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