一文搞懂什麼是ABCP（資產支援票據）！
目錄
一、何為ABCP？
二、已掛網的三單ABCP產品的基本要素
三、ABCP與普通ABS的對比
四、ABCP就是票據資產證券化嗎？
在大家回顧標準化票據的時候，資產支援商業票據（ABCP）它悄悄地來了。
近日，交易商協會創新推出資產支援商業票據（ABCP），引發了業內廣泛關注。ABCP成功運用區塊鏈技術，結合資產證券化創新設計，首批5單ABCP試點專案已落地，合計發行規模為33。24億元，為更多的產業鏈上下游中小企業搭建起對接公開市場的融資渠道，大大提升了企業融資直達性。
那麼，到底什麼是ABCP（資產支援商業票據）呢？
一、何為ABCP？
01
ABCP概念
ABCP是指單一或多個企業（發起機構）把自身擁有的、能夠產生穩定現金流的資產按照“破產隔離、真實出售”的原則出售給受託機構，並由受託機構以資產為支援進行滾動發行的短期證券化類貨幣市場工具。
首先說明，資產支援商業票據不是票據的資產證券化，在現有ABN規則體系下，創新推出拓展品種——ABCP，即傳統ABN產品的短期限、滾動發行版本。
02
ABCP的基礎資產
ABCP常見的基礎資產型別有應收賬款、汽車貸款、消費者貸款、信用卡應收賬款、分期付款、裝置融資租賃以及住宅抵押貸款等。其中應收賬款和信用卡應收賬款這類資產現金流的回收比較有規律，容易預測，風險較低，因而最為常見。
03
ABCP主要有三個特點
一是短久期，可滾動發行
。目前國內資產證券化產品通常為一次發行。ABCP單期發行在一年以內，單期到期時可靈活選擇以新發行ABCP的融資款、基礎資產回款或外部流動性支援作為償付來源，實現滾動發行、迴圈融資。
二是便利性好，可操作性強
。出於融資效率考慮，常規證券化產品會要求入池資產到期日相近。ABCP基於“滾動發行”特點，入池資產可不要求與單期發行期限匹配，從而大幅提升盤活存量資產選擇的靈活性和效率。
三是標準化程度高，產品安全性好
。以應收賬款、票據等期限短、分散性高的基礎資產為支援，可藉助大數法則獲得較為穩定的違約率，標準化程度高，流動性好，加之藉助證券化產品的結構化設計和多元增信安排，保障了較高的產品安全性。
二、已掛網的三單ABCP產品的基本要素
目前已掛網的3單產品分別為由河鋼供應鏈ABCP、同煤供應鏈ABCP和安吉租賃ABCP。我們將從基礎資產、證券端設計、外部支援三方面對三單產品進行對比分析。
01
基礎資產情況
安吉租賃
是下屬的汽車融資租賃公司，本期ABCP的基礎資產為新車融資租賃債權資產，資產池債權筆數6978筆，加權平均剩餘期限28。77月。
河鋼供應鏈ABCP
的基礎資產為河鋼集團及下屬成員單位對供應商的應付賬款，並由河鋼集團作為共同債務人。初始資產池加權平均剩餘期限為131。35天。資產池設定了迴圈購買，迴圈期為9個月。
同煤供應鏈ABCP
的基礎資產為同煤集團的購煤應付賬款，應付賬款期限以1年為主。
三單產品的基礎資產與傳統的ABS品種一致，且基礎資產期限均大於等於1年。
02
證券端設計
安吉租賃ABCP
證券端分為優先/劣後兩檔，其中劣後檔層厚11。48%，由發起機構自持。優先檔一次性還本付息，到期日為2020年12月2日，期限180天。
河鋼/同煤兩期供應鏈ABCP也進行了優先/劣後分層。與傳統供應鏈產品類似，產品的劣後檔為象徵性的分層，層厚分別為1%和0。18%。
河鋼ABCP
的優先檔迴圈期內按季支付利息，本金到期一次支付，攤還期內本金過手攤還。本期到期日為2020年12月4日，期限182天。
同煤ABCP
的優先檔一次性還本付息，到期日為2020年12月2日，期限180天。
3單產品的證券端期限均為半年左右，短於資產池的加權期限。為此，3單產品都設定了續發條款，透過發行第二期ABCP來償還第一期ABCP。
根據資產池現金流產生的情況，第二期ABCP發行的規模可能小於第一期。例如安吉租賃ABCP的資產為汽車融資租賃資產，期間將不斷產生可用於兌付的回款，使得第二期的預期發行規模較小。
03
外部支援
資產池現金流是產品的信用支援和最終還款來源，第二期產品的發行則保證了第一期專案的按期兌付。為了防止資產池迅速惡化或第二期產品發行困難導致的兌付問題，產品還設定了外部支援措施。
針對ABCP 無法到期兌付的問題，安吉租賃ABCP 設定了安吉租賃的差額支付承諾，河鋼ABCP 設定了共同債務人清償啟動事件來補足差額，同煤ABCP 則透過使資產池內應付賬款提前到期來進行兌付。
值得注意的是，三期產品均為無限額的外部支援，而在成熟市場的實踐中也存在有限額的外部支援，這更有利於發行人的資產負債表改善，也是後續我國ABCP 產品可以拓展的方向。
三、ABCP與普通ABS的對比
資產支援商業票據（ABCP）也屬於資產證券化的範疇，但是由於在交易結構、信用增級、流動性支援方面有所不同，ABCP與普通的ABS產品在以下方面有所區別：
01
融資方式
普通的ABS的發行通常是一次性操作，而資產支援商業票據是迴圈發行，這樣進入證券化程式後可以迴圈融資。因為擁有大量應收款項的企業，其應收款往往是不斷髮生的。這類企業可以不斷利用這種方式進行滾動融資，以償還到期的資產支援商業票據。
02
發行期限
這是資產支援商業票據與其他資產證券化產品最顯著的區別。普通的ABS產品期限多長於1年；而ABCP為貨幣市場產品，期限通常短於1年（美國通常短於270天）。
03
基礎資產
ABS結構通常只有同一種類的基礎資產（住房貸款、應收賬款、保理資產等）作支援。ABCP分為單一出售方和多出售方結構，單一出售方結構的ABCP資產池由單一種類的基礎資產構成，而多出售方結構的ABCP資產池則可以由多種型別的基礎資產組成，分散化程度較高。
04
資訊披露
普通的ABS產品的資訊披露較完全，基礎資產的數量、規模、信用質量、期限、現金流等資訊以及基礎資產的相關統計資訊均會詳細披露。ABCP則通常不披露這些資訊，甚至基礎資產的數量、資產組成等資訊也不披露。
05
增信措施
ABCP通常有資產池增信和整個專案增信兩個層次的信用增級，並且透過專案的滾動式融資償還到期ABCP的現金流。當資產池的現金流不能夠完全償付ABCP的到期本金和利息時，整個專案的信用支援方和流動性支援方會提供現金補償。而ABS產品的增信措施通常採用內部增信（優先順序／次級結構和超額抵押等）和外部增信，但卻不像ABCP中由兩個層次的外部增信措施。
06
融資成本
ABS通常發行的時間較長，發行過程比較複雜，成本較高；ABCP發行時間相對較短，加之多采取迴圈發行的方式，程式較為簡單；且透過採用信用增級以及流動性資金支援等多種結構安排，能大幅度降低票據的信用風險，使原始票據級別達到更高的水平，從而以較低的利率發行，成本較低。
07
到期日
ABCP沒有預期到期日或者法定到期日的概念。在ABS結構中，如果貸款被提前償還，還款利率低於原始預期利率，或者貸款延時償還，還款利率高於原始預期利率，投資者只能等到法定到期日才得到償付，而不能在預期到期日得到償付。在ABCP中則只有一個到期日。
四、ABCP就是票據資產證券化嗎？
01
資產支援商業票據不等於票據的資產證券化
資產支援商業票據是商業票據的一種，常見的基礎資產是應收賬款、汽車貸款、消費者貸款、信用卡應收賬款、分期付款、裝置融資租賃等，2014年底美國發行在外的ABCP中，基礎資產是汽車貸款、貿易應收賬款和信用卡應收賬款佔比分別為30%、25%和7%，所發行的商業票據本身就屬於資產證券化產品。而票據的資產證券化，不管是商業承兌匯票還是銀行承兌匯票，都是以商業匯票或票據資產收益權作為基礎資產的證券化產品。因此，
資產支援商業票據並不等於票據的資產證券化。
02
貿易金融證券化的發展方向是資產支援商業票據
貿易金融是在貿易雙方債權債務關係的基礎上，為國內或跨國的商品和服務貿易提供的貫穿貿易活動整個價值鏈的全面金融服務。它包括貿易結算、貿易融資等基礎服務，以及信用擔保、保值避險、財務管理等增值服務。
貿易金融的債務具有自償性的特徵，即債務是根據企業真實貿易背景和上下游客戶資信實力，以企業銷售收入或貿易所產生的確定的未來現金流作為直接還款來源，而不是完全依賴企業的綜合現金流。此外，貿易金融業務一般週期短、流動性強，債權的回收時間通常少於180天，風險暴露期限也較短。
因此，
以貿易金融相關的應收賬款、商業匯票、保理資產等，都可以作為資產證券化的基礎資產，運用資產支援商業票據的技術來進行融資。
其目的是解決部分小微企業融資難問題，拉動經濟增長和市場繁榮。
