科技股“大洗澡”但泡沫仍未去掉
在寬鬆貨幣時期，股市往往會形成泡沫。過去兩年科技市場的情況就是如此，因為無利可圖的炒作股票，甚至一些優質公司的股價都上漲到根本無法以其基本業務表現為理由的水平。
英偉達（NVDA）就是一個很好的例子，我們將在本文中展示，但我們也會看看其他一些泡沫股票，以及泡沫破滅對它們意味著什麼。
網際網路泡沫應該教會投資者什麼
在其他條件相同的情況下，高增長率和有吸引力的行業增長機會始終是優勢。但在現實生活中，“其他一切”往往是不相等的，這就是為什麼其他因素也非常重要並且應該考慮的原因。一個重要的觀察結果是，僅行業或業務增長並不能保證正的股票回報。一個很好的例子是20多年前泡沫的破裂：
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在2000-2004年期間，微軟（MSFT）和思科系統（CSCO）的收入分別增長了60％和20％。在這五年中，這些公司因此看到了可觀的業務增長。然而，他們的股價下跌了50％以上（2000年1月1日至2005年1月1日）。從峰谷來看，股價跌幅更大。直到今天，思科還沒有攀升到其舊的泡沫高點，因為它目前的交易價格約為歷史高點的60％——儘管其每股收入在這段時間內增長了近400％，而其每股收益增長超過600％。
在泡沫期間，對於許多投資者來說，在忽視估值的情況下尋找具有明顯增長順風的公司是一場失敗的遊戲。這不僅包括那些投資於低質量公司的公司，還包括那些投資於世界上一些最好的公司的公司，比如微軟。忽視估值一直有效，直到它不起作用——當泡沫破滅時，還有很長的路要走。
NVIDIA:追逐增長是危險的
對NVIDIA的投資也是如此，至少對於那些以最高價或接近最高價買入股票的投資者而言。NVIDIA無疑是一家高質量的公司，就像20年前的微軟和思科一樣。英偉達擁有強勁的資產負債表，以可觀的利潤率運營，並且近年來產生了大量的業務增長。最重要的是，它對自主智慧、自動駕駛和遊戲等增長市場的敞口應該能讓NVIDIA從長遠來看產生有吸引力的業務增長，儘管可能會出現一些起伏，例如由於加密貨幣的影響礦業。
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去年秋天，投資者為NVIDIA支付了超過100倍的追蹤淨利潤，而當時的遠期收益倍數在70年代中期。反映英偉達歷史估值的10年中值市盈率在當時是30多歲。透過支付歷史估值的兩倍甚至三倍來追求增長和質量，無論從估值還是基本面來看，都不是一個好的選擇。
只有當NVIDIA突然找到一種方法，永遠以歷史日期的兩倍或三倍增長時，這才是合理的，但情況肯定不是這樣。事實上，英偉達的增長潛力在最近相對下降。
因此，從邏輯上講，與NVIDIA過去的估值相比，人們應該以較低的估值對該股票進行估值，這意味著與10年的中位市盈率相比，它應該以折價交易。
這使得以兩倍於歷史正常估值的價格購買股票更加令人困惑，實際上也是危險的。英偉達在過去幾個月經歷的股價急劇下跌，從頂部下跌了50％以上，這是對股票估值無知的合乎邏輯的結論。
利率進一步施壓估值
股票的估值，尤其是成長股的估值，與債券的估值方式息息相關。換一種說法，也可以說股票估值取決於利率有多高。
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在上圖中，我們看到當前的10年期國債利率遠高於過去幾年的平均水平，相對接近頂部。圖表的下半部分顯示了標準普爾500指數的收益收益率與10年期國債收益率之間的價差。目前的利差為2。6％，大致處於3年平均水平的中間。但價差明顯較低，這意味著半年或一年前股票價格更高。毫不奇怪，隨著歷史性的高估或部分市場的泡沫得到糾正，股價在這段時間內下跌。
泡沫股票正在通貨緊縮
由於通貨膨脹、財政緊縮和利率上升，在市場上追逐回報的資金越來越少。這打擊了英偉達等被高估的優質股票，而亞馬遜（AMZN）從高點下跌41％，或蘋果（AAPL）從高點下跌20％以上，可能被納入同一組。儘管是一家快速成長的優質公司，但AdvancedMicroDevices（AMD）的股價也從歷史最高點下跌了40％以上。
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這些公司在最近幾個月經歷了多次收縮，原因是它們在經歷通貨緊縮之前的估值處於歷史高位。在資金變得越來越昂貴的時候，歷史上昂貴的估值是不可持續的。
與世界上的NVIDIA、Apple等相比，質量較低的公司的泡沫打擊更加嚴重。一個很好的例子是方舟投資ETF家族：
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這些基金從歷史最高點下跌了70％或更多，自達到頂峰以來已經摧毀了數十億美元的股東價值。這些ETF投資的許多股票不僅估值極高，而且這些ETF還投資於各種質量可疑的公司。
Peloton（PTON）就是一個很好的例子——這家公司在其商業模式的最佳時期幾乎沒有收支平衡，即當消費者現金充裕並被鎖定在家中時。現在，隨著投入成本的增加、消費者情緒的減弱以及在家外進行運動的更多可能性，Peloton的前景自然變得更糟了，我認為看到公司陷入困境並不奇怪。
RobinhoodMarkets（HOOD）是另一家質量可疑的公司，在泡沫階段估值極高。即使由於無聊和財政刺激支付數百萬新投資者進入市場，Robinhood也從未設法在GAAP基礎上實現有意義的盈利。
該公司估值超過600億美元，但基本沒有利潤，這一事實既令人困惑，也完全不合理。隨著對這些泡沫股的熱情消退，資金越來越貴，它們自然下跌了很多。
我確實相信泡沫還沒有完全破滅。考慮到它們的基本情況，仍有一些公司的價格相當昂貴。以Block（SQ）為例，淨利潤仍為90倍（調整後，GAAP利潤甚至更低），而特斯拉（TSLA）仍以今年收入的9倍左右交易，這對於一家汽車公司來說是一個極高的估值。
這些公司的股價已經大幅回落，但沒有根本理由排除股價再下跌20％、30％甚至50％的可能性——如果有關成長股的情緒依然存在，那麼倍數很容易允許這種情況發生疲軟，如果美聯儲繼續加息。
即使是像亞馬遜這樣擁有強大全球品牌和健康現金流的公司，其交易估值也沒有低到足以排除進一步下行的可能性。根據目前的估值，其股價可能會進一步下跌。
結語
價格是你付出的，價值是你得到的。這些並不總是相同的。有時公司的交易價格低於公允價值，有時它們的交易價格高於公允價值——在特定的市場情況下，這些差異可能非常大。泡沫應該告訴投資者，不惜一切代價追逐增長都是一個壞主意，除非人們能夠完美地把握退出時機。在過去的兩年裡，我們看到了類似的泡沫形成，因為不惜一切代價的增長和這次不同的心態佔據了上風。
但正如我們在英偉達、AMD、蘋果或亞馬遜等優質公司的股價表現中所看到的那樣，為增長付出多少代價非常重要。其他股票的表現甚至更差，例如典型的ARK。
由於美聯儲可能會繼續收緊金融條件以遏制通脹，而且由於一些“成長型”股票的估值仍然很高，因此泡沫似乎可能會繼續縮小一段時間。話雖如此，與去年相比，許多科技公司現在的估值更為合理，尤其是在優質公司中，有一些現在看起來很有吸引力，例如Alphabet（GOOG）（GOOGL）或AMD。
本文源自華爾街大事件
