1個衛龍等於3個良品鋪子，5毛錢辣條吃出個巨能掙錢的上市公司
辣味麵筋，也就是辣條，學校小賣部5毛錢一包，應該是很多“90後”難忘的童年美好回憶。
時光飛逝，“90後”都長大成人了，他們的“童年記憶”也開始在資本市場嶄露頭角。近日，有“辣條一哥”之稱的衛龍美味全球控股有限公司（以下簡稱衛龍）正式向港交所遞交了招股書，若能順利上市，衛龍將搶佔“辣條第一股”。
招股書顯示，衛龍於3月31日完成了Pre-IPO輪融資，投資者包括高瓴、騰訊、紅杉、雲峰基金。根據認購金額計算，此輪融資對衛龍估值逾600億元。作為對比，以5月17日收盤價計算，同為休閒食品公司的三隻松鼠市值約203。55億元，良品鋪子市值約200。7億元。
圖源：衛龍招股書
此輪融資後，衛龍董事長劉衛平和其弟劉福平透過和和全球資本持有公司92。17%股權，高瓴、騰訊、雲鋒基金、紅杉中國等機構股東合計持股不超過8%。
成立20年，依靠幾毛錢一包的辣條起家，衛龍沒有像許多廉價食品一樣逐漸落寞，反而越做越大，有了品牌知名度，成長為“國民零食”，並且得到知名投資機構的青睞。甚至有投資者調侃衛龍為“辣條茅”，也就是辣條中的茅臺。
這讓人不禁好奇，衛龍為什麼這麼吃香？它的創始人有何過人之處？“網紅”辣條是如何成為一哥的？盛名之下有沒有需要注意的隱憂？
一場自然災害，讓“辣條兄弟”走上創業之路
雖然很多人熟悉衛龍這個品牌，但它的創始人劉衛平、劉福平為人低調，其背景也並不為外界所熟知。
1978年，劉衛平出生在湖南省平江縣，兄弟劉福平小他3歲。他倆的家鄉和他們未來的創業方向有很大的關係。
平江縣有著悠久的醬幹豆製品製作歷史。劉衛平、劉福平從小就跟著母親習得了做醬乾的手藝，從大豆篩選、浸泡、磨漿、濾漿、到最後的滷製，對醬乾製作的每一步都輕車熟路。兩人也經常到公路邊吆喝售賣自家的醬幹。
1998年，平江發生洪澇災害，兄弟倆的命運也因此發生了一次重大轉折。
當年，洪澇災害導致農產品損失嚴重，醬乾製作原材料價格大豆因此翻倍。
為降低成本，當地醬幹作坊的老師傅們，想到用麵粉替代豆乾，做出一種類似麵筋的熟食，味道與醬幹相仿，這就是辣條的雛形。劉衛平也從中看到了商機。
不過，平江縣位於山區，並不盛產小麥。雖然很多老鄉在平江開廠，但劉衛平經過一番考察，把目光投向了河南漯河。
劉衛平選擇漯河為發家地並非毫無道理。首先漯河糧食產量豐盛，產業鏈完備，雙匯、中糧等食品公司都在漯河建了廠。在漯河，生產辣條所需的原材料，也就是小麥供應充足，而且比平江便宜，可以降低成本。
另一方面，漯河辣條的飲食文化，也給了衛龍一個發展壯大的土壤。
在漯河，本地人買辣條，不是按照超市的散裝零售買的，而是按斤買，一次買兩三斤辣條回家放著，慢慢吃。不管是燒餅、饃饃還是煎餅果子，都可搭配辣條。
瞄準了商機後，衛龍逐漸在漯河紮下根來，並於2001年開發出衛龍第一根辣條。初入漯河辣條市場的劉衛平雖然做人低調，但他的營銷手法一點也不低調。
他僱傭農民在漯河搞地推，從家樂福、沃爾瑪，到學校、社群小賣部，隨處可見衛龍辣條的海報。
辣條在年輕群體、中小學生中十分受歡迎，劉衛平專門安排團隊，在放學時間守在校門口，讓學生免費品嚐不同口味的辣條，逐漸讓他們記住了“衛龍”的名字。
為了方便學生直接將辣條揣到衣服口袋裡，劉衛平還將原本12釐米的大包裝改小了一號。
到了社交網路時代，衛龍的營銷手法也與時俱進，比如“其實我該來包辣條靜靜”、“吃包辣條壓壓驚”等表情包。
“網紅”衛龍受到消費者，特別是年輕消費者追捧，資料顯示，其95。0%的消費者是35歲及以下的年輕人，55。0%的消費者是25歲及以下的年輕人。
衛龍的吃香也體現在財務資料上，2018年、2019年及2020年，衛龍的總收入分別達到27。52億元、33。85億元、42。1億元，2018年至2020年的年複合增長率為22。4%；近3年，衛龍的淨利潤分別為4。76億、6。58億、8。19億，年複合增長率為31。14%。
圖源：衛龍招股書
小小辣條為什麼這麼掙錢？
然而小小辣條，是如何撐起這座年收入40多億的辣條帝國的？
有網友調侃，這是“5毛錢吃出的上市公司”。玩笑歸玩笑，衛龍並非“5毛”一包的辣條吃出來的。目前，衛龍的產品平均售價約在5元左右。
這個價格可以稱得上辣條中的“王子”了，再加上銷量龐大，2020年銷量約1。8億千克（3。6億斤），支撐起了衛龍的營收盤子。
圖源：衛龍招股書
衛龍為何能取得如此大的銷量，這要歸功於其深入下沉中國市場的全國性經銷網路。招股書顯示，衛龍90%的營收來自線下經銷商。
衛龍選擇潛在經銷商的標準包括其聲譽、市場覆蓋範圍、行業經驗、往績記錄、財務狀況、倉儲及配送能力、管理能力以及滲透零售終端的能力。
根據招股書，衛龍2018年、2019年、2020年分別新增了1297名，1297名，1490名經銷商，擴大銷售和經銷網路，有助於消費者能夠便捷地獲取產品，從而提高銷量。
而且，衛龍每年都會淘汰一批業績增長速度不及公司預期、業績下滑和未能在一定時間內進行活躍交易的經銷商，以提升銷售效率。
截至2020年12月31日，衛龍與超過1900名經銷商合作，覆蓋超過570000個零售終端。
龐大的銷售網路推動衛龍主力產品辣條、蔬菜製品銷量升高。以衛龍辣條為例，2018年、2019年、2020年銷量分別為1。56億千克、1。73億千克、1。8億千克。
根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年零售額計，衛龍是中國最大的辣味休閒食品企業，市場份額達到5。7%，且在調味面製品（辣條）領域市場份額排名第一。
衛龍賺錢能力強，除了因為銷量大，還得益於成本低。衛龍辣條、蔬菜製品等零食的原材料及包裝成本都很低，而且佔收入比例逐年下降。2018年、2019年及2020年，原材料成本分別佔總收入的31。3%、29。8%及27。8%，包裝材料成本分別佔總收入的16。1%、14。7%及13。5%。
此外，衛龍的主力產品辣條價格也在逐年上漲，2018年、2019年、2020年平均售價分別為13。9元/千克，14。3元/千克，15元/千克。
採購成本逐年下降，商品售價逐年上漲，毛利潤和毛利率自然隨之逐年上漲。資料顯示，衛龍毛利潤由2018年的9。55億元增加31。3%至2019年的12。5億元，並進一步增加24。8%至2020年的15。66億元，毛利率由2018年的34。7%增至2019年的37。1%，並進一步增至2020年的38。0%。
在毛利潤不斷上漲的情況下，衛龍進一步透過加強對銷售費用的管控，不至於吞噬掉公司太多的利潤。以2020年為例，衛龍分銷及銷售費用為3。7億元，佔總營收比例為9%。
作為對比，2020年，同為休閒食品行業的恰恰食品銷售費用達5。16億元，在總營收中佔比9。76%；鹽津鋪子銷售費用達4。71億元，在總營收中佔比24%；三隻松鼠銷售費用達17。12億，在總營收中佔比17。5%。
得益於衛龍的高毛利率和較強的費用管控能力，衛龍的淨利率在2020年達到19。9%，根據弗若斯特沙利文報告，該淨利率遠高於2020休閒食品行業約10%的平均淨利率。淨利率綜合反映了企業的經營效率、賺錢能力。
營收過於依賴辣條，食品安全是最大隱憂
雖然衛龍在品牌、財務資料等方面都可圈可點，但在光鮮之下也有需要關注的隱憂：即營收過於依賴辣條，以及食品安全問題。
圖源：衛龍招股書
在2020年衛龍所有收入中，辣條佔比65。3%，雖然較2018年的78。6%，2019年的73。1%有所降低，但仍然略高。
衛龍大多數收入來源於辣條，而辣條仍未擺脫“不健康”的標籤，雖然衛龍標榜“乾淨、衛生”，但也屢次因食品安全問題被投訴。
在消費者服務平臺黑貓投訴上，關於衛龍的投訴量達102條。比如，“在衛龍小辣棒吃出了異物，不知道是石頭還是牙齒”，“衛龍泡椒脆筍吃出塑膠”，“衛龍風吃海帶吃出垃圾、味道不一樣”。
衛龍在招股書中也強調，如果未能維持食品安全及始終如一的質量可能會對衛龍的品牌、業務及財務表現造成重大不利影響。
此外，衛龍在招股書中也坦言，公司業務依賴消費者對辣味產品的需求，如果消費者需求發生變化，公司現有或未來開發的新產品未能滿足消費者的需求，對公司業務和經營業績可能會有重大不利影響。
譬如大牌如可口可樂，面對消費者健康意識加強、對糖更加戒備的大背景，業務也曾因此受到衝擊。隨著碳酸飲料在軟飲料市場的份額從2016年的36。9%下滑到2020年的35。2%，可口可樂過去幾年的業績也不如意，2020年的營收為330。14億美元，遠不及2016年418。63億美元的水平。
可能是意識到了營收過於依賴辣條，衛龍正大力發展蔬菜製品（海帶）等新品類，該品類2020年營收同比接近翻倍，至11。68億元，佔總營收比重為28。3%。
不過，需要注意的是，這些品類已有一些成熟品牌，比如三隻松鼠、鹽津鋪子，衛龍並沒有先發優勢，在未來的競爭中結局如何，還有待觀察。
總的來說，衛龍在品牌影響力、產品競爭力和渠道分銷能力等方面都有一定優勢，但未來上市後能否繼續延續辣條一哥的傳奇，仍有待市場考驗。（加美財經專稿，抄襲必究）
