銅價 難有趨勢性行情

銅密度多少每立方米

原標題：銅價 難有趨勢性行情 來源：原創

貿易談判結果牽動政策調整神經，外部壓力趨弱，則國內對沖力度也會下滑，但外部壓力增加，國內的刺激力度也會加強，四季度銅價仍將在較窄區間內擺動。

圖為智利粗銅產量下滑明顯

對於銅市而言，全球宏觀經濟偏弱，對價格走勢偏負面，且已表現在上行無力的行情中。市場將繼續博弈政策及貿易情緒的邊際變化，在維穩的基調下，大的宏觀資料上暫無失速風險，在一定程度上壓縮了價格的波動幅度。總體來看，在宏觀面和基本面博弈下，銅價難有明顯的單邊趨勢行情。

供應保持弱勢

同年初情況相似，精銅供應層面將遇到較強的折損，現實也是如此演繹。但消費下行超過市場預期，導致即便精銅低庫存，市場基於當下偏軟消費調低了未來預期，價格在供應高干擾下獨木難支，最終在貿易避險情緒升溫下回落。

年初我們便提出粗銅/廢銅供應緊張壓制精煉廠開工的觀點，三季度開始逐漸得到兌現。一是境外粗銅產量的削減；二是國內廢銅供應尤其是低品位廢銅的吃緊和粗銅庫存的去無可去。四季度這一情況仍將延續，且廢銅進口有進一步收緊的預期，供應端將繼續提供支撐。

從我國粗銅進口來源國來看，尚比亞和智利佔總進口量的近80%，進口粗銅的變化多與這兩個國家的粗銅供應相關。今年1—8月，進口自智利的粗銅量由去年的15。6萬噸下滑至7。8萬噸；進口自贊比亞的粗銅量由去年的32。6萬噸下滑至30。2萬噸。自智利和尚比亞進口的粗銅量前8個月合計下滑10萬噸，接近總下滑量10。8萬噸，其中以智利為主。考慮到物流的時間，智利產量提升，國內最早9月進口資料才有體現。但智利環保問題的解決仍具有很大的不確定性，產量短期或無法回到去年同期水平，四季度出口量仍承壓。

下游消費缺乏亮點

建築用銅佔比容易被市場低估，即便在地產竣工帶動下消費有一定的增量，但不敵其他板塊拖累。電網投資額在四季度有趕工的需求，但從電網招標來看，四季度並沒有明顯的增量。除此之外，汽車和空調四季度消費難有改善。

建築銅消費或是唯一支撐，由於房屋的施工週期一般為兩年，將新開工資料提前兩年對比的話，發現兩者的走勢也基本吻合。說明建築業的開工確實對竣工面積有領先作用，而且週期大約是兩年。基於此，我們建立一個預測模型，從建築業開工——竣工——建築銅消費，來對未來的建築銅消費進行預判。從統計圖示上可以看到，新開工領先意味著竣工面積正處於一個拐點的位置，雖然當下的建築銅消費較弱，但這種疲軟可能在下半年迎來一定的修復。按照歷史均值來算，四季度竣工面積有望轉正。而從微觀企業調研來看，地產資金仍較為緊張，而於線纜企業而言對於該領域的訂單相對謹慎。

從國網電纜招標來看，今年三季度的線纜招標同比明顯好轉，達16萬噸。相比之下，2016至2018年的7萬、10萬和6萬噸有明顯的增量。但四季度的線纜招標量卻相對減少，一加一減整體平衡，三四季度之和總體上保持穩定態勢。這種穩定的態勢，和今年下半年電網投資要加速趕工的態勢並不相符，或許意味著電網投資加快也並不等於加快配電網投資。從微觀層面來看，電網投資四季度確實有趕工需求，但或許更傾向於其他銅密度低環節如特高壓，對銅消費的提振有限。

總體來看，宏觀面和基本面博弈下，銅價難有明顯的單邊趨勢，除非貿易格局異動等宏觀事件。貿易談判結果牽動政策調整神經，外部壓力趨弱，則國內對沖力度也會下滑，但外部壓力增加，國內的刺激力度也會加強，四季度銅價仍將在較窄區間內擺動。

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