投資者的疑惑，揭秘製造業PMI

我們在上篇文章《投資者的疑惑，PMI是如何編制出來的（上）》中提到過，什麼是PMI，同時PMI編制過程是怎麼樣的，那麼本次我們就來詳細看一看其中最主要的製造業PMI。

我們在上篇文章中說道，製造業PMI下屬有十三個子類，包括生產、新訂單、原材料庫存、從業人員、供應商配送時間、新出口訂單、進口、採購量、主要原材料購進價格、出廠價格、產成品庫存、在手訂單、生產經營活動。

十三個子類的大致代表意思我們已經展示過了：

從中我們可以看到，這十三個子類涉及到工業生產的方方面面，這也是為何PMI重要的原因之一。從各個子類代表的意思來看，可以主要劃分為四大方面，分別是需求端、供給端、價格端以及庫存端。

需求端：新訂單、新出口訂單、在手訂單；

供給端：生產，從業人員、經營活動；

價格端：主要原材料購進價格、出廠價格；

庫存端：原材料庫存、產成品庫存、採購量。

從這四類中，我們可以找到核心的邏輯來一併串聯起來，對整個製造業PMI有一個鏈條式的理解。其中的主線就是生產端和需求端，這兩者之間的聯絡可以轉變為對庫存端以及價格端產生影響。

製造業PMI內部的邏輯

公司先向上游進行採購，採購水平透過採購指數來代表，採購後的原材料成為了公司原材料庫存，公司透過原材料來進行生產，生產的水平可以透過生產指數來表示，同時生產與採購量水平共同決定了原材料的庫存水平。再往下看，生產出來的成品會轉移到產成品庫存中用於銷售。

轉移到需求端來，新訂單代表著未來的需求水平，其中新出口訂單代表著未來外需的水平。需求端和生產的水平共同影響了產成品庫存情況。

當然這只是我們在解構內部PMI是可以透過這樣的邏輯來理解各個子類，但是在實際生產生活中，所表現出來的會更為複雜，時間的先後順序也會不同。

在我們理解了這些的內在邏輯後，我們可以看看如何運用個製造業PMI的情況，或者說其對那些指標具有一定的領先性。

製造PMI子類分析

雖然PMI是每個月最先公佈的資料，但是我們也可以透過一些更高頻的資料來提前感知PMI的大致情況，如何做呢？

我們可以透過對生產指數的基本情況來大致預測製造業PMI水平，因為其在製造業PMI計算中的佔比達到25%，僅次於新訂單指數，因此可以透過感知生產的情況來判斷整體水平。從圖中也可以看出，兩者的相對同步：

那麼問題就轉移到透過什麼高頻資料來對生產指數進行大致的判斷，答案就是6大發電集團日均耗煤量以及高爐開工率，其中6大發電集團的資料是日更，如果對比來看，可以看出耗煤量與生產指數具有一定的同步性。

除了耗煤量外，高爐開工率也與生產指數具有一定的關聯，但是隨著供給側改革的推進以及環保限產的實施，使得兩者之間的相關性大幅減弱；

其次呢，我們還可以透過子類資料來看當前國內庫存所處的週期階段。如下是如何透過各個子類指標來分析目前的庫存週期情況。

其中具體的邏輯，我們在之前的文章《庫存週期如何判斷？PMI可以告訴你！》已經寫到了，有興趣的同學可以返回去看一下。

然後，對於PMI中另一個佔大頭的新訂單指數來說，其主要反映了企業的需求情況，如果透過12月移動平均PMI新訂單指數（因為PMI是一個環比的指標，可以透過計算12月移動平均來變成同比指標，但是需要注意的是，這個計算並沒有經濟上的意義）和GDP同比對比的話，我們可以清楚看到，兩隻之間具有一定的相關性。

值得注意的是，新訂單指數與生產指數之間的差額可以作為當月的產出結構，這與PPI環比有一定的同步性，但是也只是一部分，因為影響PPI的因素還有別的，包括國際原油價格的波動等。像圖中兩次明顯的背離來看，國際原油價格的變化均較為劇烈。

當然，我們也可以通過出廠價格指數來直接判斷PPI環比情況，兩者基本走勢相仿，趨勢相同。

同樣的邏輯，原材料購進價格指數也可以與工業生產者購進價格指數環比有良好的相關性。

在我們深入瞭解後如何透過PMI來看經濟資料的情況後，在下一篇，我們會進入一個全新的週期——朱格拉週期。