"背刺"快手，摩根士丹利在想什麼？

編者按：本文來自微信公眾號鋅刻度（ID：znkedu），作者：陳鄧新，編輯：黎文婕，創業邦經授權轉載，圖源：圖蟲。

當下，上市五個多月的快手，已成資本市場分歧最為嚴重的公司。

日前，據多家財經媒體報道，摩根士丹利釋出研報，將快手的評級由之前的“增持”直接下調為“減持”，目標價也從300港元砍至130港元，砍價幅度高達56。67%。

訊息一出，輿論一片譁然。

截至2021年7月15日，快手的收盤價為154。8港元，這意味著其後續股價，可能存在16。02%的下跌空間。

須知，摩根士丹利為快手IPO的三大聯席保薦機構之一，而據快手招股說明書顯示，摩根士丹利排在美國銀行、華興資本之前，堪稱頭號保薦機構。

那麼，摩根士丹利為何要“背刺”快手？針對摩根士丹利的觀點，資本市場的態度為何兩極分化？看空評級，到底影響幾何？

自相矛盾，皆因給投資者心理按摩？

摩根士丹利，在華爾街具有舉足輕重的地位。

據百度百科顯示，摩根士丹利是一家成立於美國紐約的國際金融服務公司，涉及證券、資產管理、企業合併重組等多種金融服務，全球僱員總數高達6萬餘人，也被俗稱為“大摩”。

從IPO來看，摩根士丹利與網際網路公司結善緣頗有一手。

蘋果、谷歌、Facebook、Uber、LinkedIn、快手、京東、騰訊音樂等大大小小的網際網路巨頭IPO背後都有摩根士丹利的身影。

因此，摩根士丹利看空快手的舉動，才令外界愕然。

一名業內人士告訴鋅刻度：“一般來說，保薦機構不應該主動去給自家專案降級，特別是這個專案上市還不足半年，一捧一貶這不是自相矛盾麼，就算快手股價一直跌導致投資者不滿，至少可以保持沉默，不然以後怎麼做承銷？”

從商業合作角度來看，摩根士丹利的動作頗有不合時宜的味道。

不過，從保護投資者角度來看，又無可厚非，上述業內人士也表示：“下調評級也符合邏輯，顯得客觀，畢竟快手追趕競爭對手的步伐不及預期，需要給投資者一個心理按摩。”

事實上，摩根士丹利的確有理有據。

一方面，日活不及預期。

儘管2021年6月23日，快手CEO宿華對外透露：“如今，快手全球月活躍使用者達到10億（人）。”

然而，日活數卻沒有那麼靚麗，據QuestMobile資料顯示，2020年春節快手的日活數為2。82億，而快手2021年第一季度財報顯示日活數為2。95億。

對此，摩根士丹利預測：“快手第二季日活躍使用者數量，按季增速低於抖音14個百分點，為2018年第四季以來最大差距。”

另外一方面，扭虧延後。

據2021年2月的《中國網際網路絡發展狀況統計報告》顯示，中國網路影片使用者規模為9。27億，其中短影片使用者規模為8。73億，很明顯短影片邁入存量市場，而存量市場的競爭即殘酷又血腥。

競爭加劇之下，摩根士丹利不再樂觀，認為快手面臨毛利率下降、使用者獲取成本上升等嚴峻挑戰，2021~2022年的淨虧損均超過120億元，而扭虧為盈的時間節點也從2022年推遲至2025年。

需要注意的是，也有重量級券商站出來力挺快手。

譬如，中信證券維持“買入”評級，且給出314港元的目標價：“公司在中期商業化有望加速擴張，廣告業務、直播電商業務有望進入高速增長狀態，預計將釋放巨大的商業價值。”

三大消極因素VS兩大積極因素

實際上，摩根士丹利的擁躉者不在少數，個人投資者皇甫秉昕就是其中的一員。

“你買我推薦，真買我不買，快手股價腰斬後，現在膝蓋斬也快了，說不定還有足踝斬，大家用腳投票就說明了一切。”皇甫秉昕如是說。

覆盤來看，2021年2月5日上市之後，快手一度觸及417。8港元，創下1。74萬億港元市值的歷史記錄，卻不想遂即轉頭向下，不是在下跌，就是在下跌路上，如今市值損失超萬億港元。

皇甫秉昕認為，快手當下有三大消極因素。

快手2021年第一季度，歸屬母公司的淨虧損為577。5億元，同比擴大了89。4%；廣告收入為86億元，而2020年第四季度為85。6億元，處於滯漲的狀態；直播平均月付費使用者數為5240萬，同比下降21。8%。

“君子不立危牆之下，管它是真‘危’還是假‘危’喲！”皇甫秉昕稱。

與皇甫秉昕不同，劉依凡有不同的見解。

作為一名股票兼中概網際網路ETF基金的資深投資者，劉依凡對市面上的研報自有一套認知邏輯：“咋們炒股就是炒預期，悲觀的看到的是問題，樂觀的看到的是希望，本來就不是一路人。”

在劉依凡看來，快手不乏積極因素。

一是，快手2021年第一季度直播電商GMV為1186億，同比增長219。8%；使用者時長增長了14分鐘，這說明快手的使用者黏性在提升，是有質量的增長，其商業價值或被低估。

二是，快手出海有了一定的突破，Kwai、SnackVideo等短影片在海外更接地氣，2021年第一季度海外市場月活躍使用者數超1億，到了4月份月活躍使用者數變為超1。5億。

“300港元都說不準，難道130港元就準了嗎？”劉依凡稱。

不以市值論英雄，卻以市值論高低 

相比個人投資者，機構投資者的態度也涇渭分明。

某公募基金公司執行董事劉旭凌告訴鋅刻度：“研報是否看好，或者說股價下跌，對企業本身經營無太大影響，畢竟股價是股東層面，經營正常但股價大幅波動的股票數不勝數，只能說看空的人目前暫時佔多數而已。”

劉旭凌進一步表示，快手的流量邏輯正在發生微妙地變化。

在傳統的認知中，快手以私域流量著稱，這種模式賦予主播較大的流量以及更高的聲量，卻削弱了平臺的商業變現能力。

此背景下，其一手培養的主播辛巴竟敢公然與之叫板：“快手，希望你把眼睛擦亮一點，我辛有志可以調動國內所有的資源，請珍惜我的本事和資源。”

對此，快手也收緊了私域流量，逐步向公域流量過渡。

譬如，據辛巴爆料，在2021年6月5日晚的直播中耗資4000萬左右，其中僅買量就支出2500萬元，換來80萬人觀看。

“快手正在重塑流量價值，而這個變化在資本市場並未得到體現。”劉旭凌稱。

而某私募投資部經理陳聽濤，則認為摩根士丹利研報加劇了資本市場對快手的擔憂，令市值進一步承壓，而市值恰恰是網際網路公司決定江湖地位的關鍵因素。

陳聽濤告訴鋅刻度：“大家嘴上說的是不以市值論英雄，心裡何嘗不是以市值論高低，最明顯的例子就是特斯拉，市值起飛之前何曾被全球傳統車企巨頭正眼相看，如今又成為學習的楷模。”

陳聽濤進一步表示，上市公司與資本市場的關係其實是相輔相成的，前者可以籌集發展資金，後者可以獲得價值回報。

“沒有任何一個公司會永遠一帆風順、業績一路向上，這不可能也不現實。區別在於，一個上市公司，到底把資本市場、把投資者，當羔羊、當朋友、當救世主，還是當同行者。”灃京資本基金經理吳悅風對此有過精闢定論，“真正意義上最合適的關係，就是你看我順眼，我看你舒服，你做業績和概念，我買股票和鎖倉，最後形成市場的一致預期。”

從這個角度來看，快手做得可能並不到位。

總而言之，摩根士丹利的研報，在彼此立場不同、利益不同、觀察角度不同的背景下，自然有了南轅北轍的解讀，但無論哪種解讀都難以否定眼下資本市場對快手“恨鐵不成鋼”的共識。

畢竟，期望越大，失望越大。

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