和諧匯一掌舵人林鵬：正溝通產品展期事項，投資體系已經歷大幅修正，暫不推進“私轉公”
財聯社11月7日訊（記者 沈述紅）“今年是非常艱難的一年，這種艱難不僅僅是股票投資上的得失，更多地是我過去20多年以來透過不斷摸索形成的投資方法受到了非常大的衝擊。”在11月4日的投資者交流會議上，百億私募和諧匯一掌舵人林鵬如此感慨。
這兩年以來投資市場正發生的變化提醒林鵬，必須要對以往的投資體系，對公司資產的評估體系，做出非常大的修正。要在組合當中保持足夠比重的成長期公司，剔除可能處在整合期的公司，處在一個成熟期後期的企業，則是其組合投資選擇的主要標的。
但整體而言，林鵬認為自己依然堅持用合理的估值去買入長期看好的公司，並沒有進行風格漂移或者賭博式的投資。
林鵬表示，高倉位給公司帶來了非常大的痛苦，港股方面也損失慘重，這給客戶和渠道夥伴帶來了很大的困擾，對此他深表歉意。年初以來，他對這個市場的表現抱有過度樂觀的態度，沒有想到均值偏差能夠達到現在這樣的程度。
林鵬稱，自己一方面需要反思這種風險在未來的投資中要想辦法進行規避，或者想辦法進行對沖。另一方面，他認為在當前的市場環境下，超越想象的低估值不具有長期性，它們有可能會在不久後產生非常猛烈地修復，目前組合已經呈現出比較積極的變化，“由於這一次價值投資的彈簧被壓得過於往下，我相信在反彈過程中也會非常猛烈，尤其是在港股市場上。”
選股上，他仍然堅持行業相對分散，個股會相對集中，A股投資主要佈局在數字經濟、消費電子、汽車零部件、光伏、化工、交運等方面，港股則集中在網際網路、體育服飾、食品飲料、創新藥方向。
正溝通產品展期事項，沒有好的回報前不再推進“私轉公”
截至10月28日，曾經的爆款私募基金——和諧匯一遠景系列產品今年以來跌幅達到了33。63%，單位淨值僅剩0。6213元。在明年9月下旬，這一系列產品即將三年屆滿。
目前，該系列產品依然維持比較高的倉位。林鵬稱，高倉位給我們帶來了非常大的痛苦，也給客戶和渠道夥伴帶來了很大的困擾，在此我們表示深深的歉意。這的確是我們在組合管理當中的一個錯誤，因為我們年初以來一直對這個市場的表現抱有過度樂觀的態度，也沒有想到均值偏差能夠達到現在這樣的程度。
過去，他希望透過選擇優秀的公司和相對合理的估值，來實現組合的風險控制，但是這樣的手段在過去兩年是失效的，市場的波動幅度、對低估值的壓制，遠超其想象。
“一方面，我們需要反思這種風險在未來的投資中要想辦法進行規避，或者想辦法進行對沖。我們在組合修復到正常狀態後，會考慮有至少10個點甚至更多，去做完全市場中性的投資，可能透過配對交易來實現。”林鵬直言。
另一方面，他認為在當前的市場環境下，超越想象的低估值不具有長期性，它們有可能會在不久後產生非常猛烈地修復。
對於淨值修復，林鵬用“有很強信心”來形容。他反覆用橡皮筋或彈簧比喻當下的市場，壓得越深，彈得也越快。他對自己管理的組合的信心，一是來自於持倉中經營依然非常優秀的公司，在持續不斷創造業績，他們能提升市場的信心；二是來源於一些公司已經利空出清，開始走向業績修復、股價迴歸的道路；另外，就是他對港股的信心。
他坦陳，2020年設計和諧匯一遠景系列產品三年持有期時，有“私轉公”的考慮。不過，當下，“我們一定以持有人利益作為最優先考慮因素，在私募階段沒有給持有人帶來好的回報前，不會再推進轉公募的工作。”
林鵬稱，公司已經在與各渠道溝通產品展期事項，希望產品有較充裕的時間能夠為持有人創造好的回報。同時，林鵬及和諧匯一團隊總計跟投遠景系列產品9700萬元，與持有人利益深度繫結。
在淨值走勢不如人意的背景下，不少持有人提出了減免管理費。對此，林鵬稱，自己非常理解持有人的焦慮，但減免管理費從短期來看，也許能夠讓持有人消消氣，緩解情緒，但是它對做好業績並沒有本質幫助。
“和諧匯一從成立以來，在各個條線上都投入了非常多的人力，我們的管理費收入幾乎全部投入到公司的硬體設施建設以及員工人力成本支出，股東在公司成立之後沒有獲得任何回報，高管團隊也沒有任何分紅。”林鵬保證，自己未來會投入更大的精力和更多的努力運作公司，以期推動公司運營和持有人增長進入良性的軌道。
以往投資體系的大幅修正
今年以來，股市的劇烈震盪讓每一個市場參與者心有慼慼焉，也對林鵬過去20多年以來透過不斷摸索形成的投資方法造成了非常大的衝擊。
他承認，在中國這個多元化市場裡，沒有一種固定的方式，能穩定地獲取盈利。不過，從1996年到2001年的資產重組時代，到2011-2016年的中小盤時代，再到2020年以來的賽道時代，每一次都有不同的新內容非常風光。但終究會回到價值投資時代，有些老面孔的公司能夠穿越好幾個週期，持續十年甚至二十年之久。
“這個市場的規律也許就是這樣，各領風騷三五年，最終回到價值股。”林鵬說。
林鵬所理解的價值投資由三個部分組成：一是需要符合商業規律，即要能夠有正向的現金流，這種商業模式才能長期維繫下去；二是需要創造增量價值，即能夠提升生產效率的行為所帶來的回報。；三是需要看估值，但估值要和企業的生命週期結合在一起。
這兩年以來投資市場發生的變化告訴他，必須要對以往的投資體系，對公司資產的評估體系，做出非常大的修正。
這種修正，首先要在組合當中保持足夠比重的成長期公司。林鵬認為，成長股投資並不與價值投資違背。如今的他，不再糾結於一定要以一個極其嚴格苛刻的估值體系去要求公司，其組合20%到30%的公司是處在成長期的企業。
同時，必須要在組合當中剔除可能處在整合期的公司。在林鵬看來，一旦公司從成長期走入整合期，估值收縮可能將是坍塌式的。另外，處在一個成熟期後期的企業，會是其組合投資選擇的主要標的。“我們會去尋找處在成熟期後期的公司，競爭格局非常好、市場認知極度偏差的，或者它又找到了新的成長空間，且有可能進入新的成長期的公司。”
港股損失慘重，未來會考慮保留對沖工具
在和諧匯一遠景系列產品投資組合中，消費板塊持倉不到20%，製造業持倉為50%-60%，還有一部分倉位投向了醫藥和計算機相關的新興高科技行業。
在組合貢獻層面，和諧匯一遠景系列產品前五大正貢獻行業分別為交通運輸、通訊、機械裝置、有色金屬和石油石化，負貢獻行業主要為傳媒、商貿零售、醫藥生物、房地產和計算機。
具體到投資市場上，其持倉的A股公司對上述產品負貢獻約為17%，港股的負貢獻約為15%，美股正貢獻1。5%。
林鵬承認，“考慮到港股持倉的比例平均約30%，這麼低的倉位虧損這麼多，我們組合在港股上是有非常明顯的損失。”不過，經過前一段時間組合的調整，他認為現在組合依然保持了非常好的上行的可能性。
“11月初，我們初步感受到了上漲的狀態，整個組合的抗風險能力也有了非常明顯地增強。”
國慶後，該產品組合運用金融工具產品為相關港股持倉提供了下跌保護，同時可以享受上漲所對應的收益。在未來的投資中，如果組合修復到正常狀態，林鵬將會考慮固定保留一定比例作為市場中性的對沖。比如，透過實現股票的多空配對交易的構建，來實現Alpha收益的貢獻，從而避免再次出現像今年這樣在市場系統性風險如此之大、偏離度如此之高的環境下，產生較大的組合回撤。
“目前來看，前一段時間所做的組合對沖成果還是令人欣喜的，未來我們還會更多地運用這些工具，來幫助我們實現組合更加平穩的運作。”
長期買點已現
“由於這一次價值投資的彈簧被壓得過於往下，我相信在反彈過程中也會非常猛烈，尤其是在港股市場上。”林鵬稱。
他觀察到，當下市場資金非常充裕，尤其是房地產作為資金蓄水池的作用在未來可能大大削弱的背景下，股票市場面臨的資金環境是樂觀的。即使在最悲觀的環境下，市場當中依然有層出不窮的熱點板塊和熱點題材的出現，維持市場的活躍度。
同時，市場估值體系也極低。從市場整體的估值水平來看，港股市場處在歷史最低估值，A股市場處在歷史最低估值附近。“我們當下樂觀的理由在於，估值體系已經非常扭曲，非常不可思議。”
林鵬看到，股票市場也已開始向更加均衡的方向發展。2020年以來，市場上形成了幾個資金量非常龐大，同時非常穩固的一些賽道團體，比如新能源、醫藥股，現在醫藥股已經開始分化，進入了調整期，這種趨勢會使得市場更加均衡，也能帶來更加普遍的盈利效應，進而吸引場外資金的進入。
“現在很多公司極度被低估，不會維持很長時間。我們鼓勵大家這個時候更加積極參與市場。”林鵬說，雖然有可能震盪，但底部震盪後，一旦宏觀事件明朗，會有非常明顯的上漲。
看好新能源車和光伏，港股持倉集中在三大板塊
在個股的選擇上，林鵬會非常注重企業的發展空間，會關注企業估值。除此之外，他認為，企業家最需要的品質是要有分享精神，同時，一定要誠實和勤奮。
具體到板塊上，過去兩年，和諧匯一處境比較困難很重要的原因之一，就是在新能源上沒有獲得很多投資回報。但林鵬對未來新能源車滲透率的看法非常積極。
他認為，新能源車進入市場後會產生非常大的規模效應，進而降低成本，實現對燃油車的替代，他對這個過程中衍生的機會非常樂觀，但是整個產業鏈需要經歷成本下降的過程。和諧匯一過早預測到這個調整期的到來，在其估值比較高的情況下沒有進行投資，這是一個比較大的錯誤。對此，林鵬的補救措施是，今年短時間內透過對幾家新能源車企的多空對沖組合，給整個組合帶來了1%的貢獻。
他也看好光伏產業鏈。目前，林鵬管理的產品重倉了光伏元件的龍頭公司。“現在多晶矽價格開始出現鬆動，整個光伏產業鏈成本會向下，在需求進一步被激發的背景下，我對這個公司經歷了成熟期，又二次走入成長期，非常有信心。”
對於前期加倉化工板塊，林鵬表示，這是因為其配置的兩家化工企業是在競爭極度激烈的市場中完全依靠市場化的方式取得了競爭地位的公司，具備全球的成本優勢，都處在各自經營的底部。他認為，這種底部環境不可能長期維持，他也看好宏觀經濟復甦後化工板塊一些品種的彈性。
雖然煤炭股估值非常低，但他清晰地認知到，這一行業長期不大會有發展，也沒有成長空間。如果把時間放得更長，可能逐漸面臨新能源的替代，市場還會萎縮。“我們不僅從便宜的角度去找公司，還希望找到又便宜又好的投資品種。沒有在煤炭股上投資，讓我們錯失了今年以來漲幅最大的一個板塊，但是我們組合當中依然有其他型別的公司。”
在醫藥投資中，林鵬沒有任何CXO板塊和醫療服務板塊的持倉，全部集中在創新藥和醫療器械上。在他看來，這兩個領域都是萬億級別以上的行業，且有國際市場。“中國這些領域龍頭的市值和全球龍頭的市值相比，還有非常大的成長空間，它們是非常典型的處在成長期的行業。”
在接近3成的港股倉位中，林鵬的持股集中在三個部分，一是網際網路公司；二是消費板塊，主要由體育用品和食品飲料構成；三是在港股上市的優秀創新藥公司。雖然港股網際網路板塊跌幅特別大，但當環境明朗、競爭格局改善之後，這些公司又找到新的增長點，它們可能會有非常大的反彈。
為了儘量減少港股網際網路板塊持倉對產品淨值造成的波動，林鵬會透過金融產品來實現這部分持倉的下跌安全保險。
本文源自財聯社記者 沈述紅
