想清楚這幾點，再考慮買券商

刻舟求劍

不少人做投資，很容易出現一種刻舟求劍的思維。

這兩年最大的一個刻舟求劍，就是用估值百分位的概念去配置中證500。

除此以外，就是“牛市加速器”在券商上面根深蒂固的印象。

因為這樣，不少人把很重一部分的倉位放到了券商上面，而我對這個操作，是有所存疑的。

成長性與彈性

先從這個非常經典的對比開始說起。

這是中國平安和中信證券從13年開始的走勢，大家可以看到

15年的時候中信證券由於在牛市當中的“彈性”，大幅戰勝了中國平安

。

但在那之後，中國平安經過一定回撤後，連續大幅上漲，而中信證券卻一直在底部不溫不火，只有今年年初的時候有一波較大行情。

明明都是藍籌，為什麼會出現這種情況，我們進一步對比兩者的ROE，大家也可以感受到背後的顯著區別，

這是中國平安和中信證券近幾年的ROE比較，大家可以清楚地看出平安的ROE是明顯比中信證券高得多，ROE的穩定上升也反映出平安的成長性。

而中信證券在6%-8%的ROE波動，反映出利潤增長的波動性和回報的不穩定性。

其中，

ROE的不穩定性確實讓中信證券具備“彈性”

。

但是缺乏成長性的情況下，中信證券長期走下來就大幅跑輸給中國平安了。

因為有彈性，在一些特殊階段中信證券是值得配置。

但如果單純追求這種彈性而不考慮成長性的話，萬一牛市沒那麼快來怎麼辦？

配置建議

由於牛市的到來，本身就是一個機率事件，對於這種情況，最好的辦法其實還是進行推演。

這是我給大家構建的一個推演模型

，模型大前提先給大家說說，

首先，平安除了第一年內涵價值增長20%外，後兩年增長15%。中信證券的ROE則是8%。

牛市來的時候，平安的估值增長是50%，而中信證券則是增長100%（參考背景是15年3。3PB左右）。

在這前提下，我們可以看到如果牛市在第二年（2021年）才來，那麼平安的收益率就已經不輸中信證券了，如果是第三年（2022年）才來牛市，那麼平安的收益率就會超過中信證券。

所以，對於當前A股的中信證券來講，投資價值其實還是要差一點的。

關鍵是，寄望牛市是有時間成本的，如果不來這個成本就會非常高。

而牛市不來，我們配置經營回報穩定的品種，都能獲取不錯的回報。

也許大家還是對1415的那波券商有執念，如果真有這個執念，我建議也可以考慮下中信證券H股。

大家往往對1415年A股券商的瘋狂有著“先入為主”的觀念，但是那時候有一個非常重要的大前提，

14年的時候，AH溢價指數只有102，不少A股相比港股是處於折價狀態，

其中中信證券A股相對於H股最高時候曾經摺價19%。

這才有後面中信證券A股大幅戰勝H股的情況。

而當下中信證券A股是反過來

溢價40%

。

所以還寄望中信證券A像以前那樣爆發，倒不如寄望港股中信證券的估值迴歸。

當然，如果你問港股中信證券和A股平安兩者彈性誰大？

我會建議你去配置港股中國太保和新華保險，彈性大機率更大，而且還有業績保障。

總的來講，如果大家非要配置券商的話，港股中信證券是最好選擇，A股中信證券不太建議，至於指數，單純追求彈性可以考慮下，但是長期收益大機率會比中信證券還要差。

......

五星訊息解讀

今天外資又流入了76億，但是大盤還是躺在地板上沒有任何反映，結合之前私募低倉位的資訊，以及近期公募賣出搞排名的推斷，

這段時間很有可能又會成為A股獨有品種的黃金機會

。

在這裡面，地產龍頭的萬科保利，基建裡的中建是當前還比較低估的品種，不過中建近期流入還是不算多，而且這孤兒最近又打回原樣了。

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