復星系"資產大甩賣"，捨得能否捨得？
眾所周知，復星系長袖善舞，橫跨醫藥、保險、科技、資源、白酒、零售、旅遊文化等多個領域。在頻繁的資本運作下，郭廣昌積累了大量財富，手持多家上市公司股份。
然而，近年來複星系負債眾多，因短期內的資金問題更是遭遇質疑，郭廣昌甚至本人出來迴應，以穩定輿論。或許是為了現金流更加充裕，就在9月19日，A股上市公司新華保險（27。500， 0。40， 1。48%）和豫園股份（7。010， 0。04， 0。57%）釋出公告，其股東復星國際有限公司和復星高科技（集團）有限公司減持了公司股份。
作為長期關注消費領域的自媒體，復星系業務眾多，當前外部的大環境下，復星系是否會忍痛割愛，將捨得酒業也納入減持程序中？我們來一一分析。
皮之不存，毛將焉附？
今年以來，郭廣昌和復星系已經對多家企業大手筆減持股份，受到市場廣泛關注。
自今年2月起，復星系先後減持了海南礦業、青島啤酒股份、泰和科技、中山公用部分股權。
9月初，復星系又先後釋出3則減持公告。復星系所減持的3家公司，分別是金徽酒、復星醫藥及招金礦業。
值得注意的是，原本復星系持有的酒類企業有三家：金徽酒，捨得酒業，青島啤酒。
此前在5月31日，復星國際在港交所公告，附屬公司同意以每股62港元出售青島啤酒約6680萬股H股股份。出售事項完成後，復星系將不再持有青島啤酒H股，可套現41。4億港元（摺合人民幣約35。6億元）。
9月2日，復星旗下上市公司豫園股份釋出公告稱，公司及全資子公司擬透過協議轉讓方式出售金徽酒13%股份，標的股份擬轉讓價格為29。38元/股，交易總價款19。37億元。上述交易完成後，豫園股份將不再是金徽酒控股股東。
也就是說，捨得酒業已是復星系擁有實控權的唯一一家酒企。
接下來需要思考的是，捨得酒業在負債眾多的復星系眼裡，究竟是該“舍”？還是該“得”？
2021年4月的捨得酒業經銷商大會上，已經完成對沱牌捨得集團股權收購的郭廣昌對外迴應稱，收購有三大動因：
一是情懷，對沱牌捨得感情深厚；二是老酒戰略獨一無二，老酒儲量行業領先，看好捨得酒業未來發展；三是捨得的名字好，文化屬性強，捨得的消費者都是有文化品位的人。
情懷在資本市場向來有故事可講，可惜的是，資本市場只認規則，情懷已經變得一文不值，情懷更不能幫助郭廣昌去償債。
那麼捨得的老酒戰略能否成為不被拋棄的籌碼？
在去年，自媒體“財經十一人”釋出文章，質疑捨得高調宣傳的老酒其實是嚴重滯銷的庫存基酒，並且數量遠達不到公司宣傳的12噸；另外，濃香型基酒存放1-3年足矣，時間過長反而影響口感。因此，判斷捨得酒業的老酒戰略或許是一個“偽命題”。
受此事件影響，捨得酒業的老酒故事，彷彿出現了一個缺口。文章釋出次日，捨得酒業股價跌停。
面對網上鋪天蓋地的質疑聲，捨得酒業釋出公告稱，公司12萬餘噸老酒儲量及品質均真實，但同時承認“雖然公司近年銷售收入增幅較快，但實際銷售量增幅並不大，因此公司每年都有優質基酒增加”。
但捨得酒業的上述迴應，想要打消大家的疑慮，似乎需要更多的真憑實據才行。
去年整個第三季度捨得一直籠罩在“造假”的陰影中，品牌市場口碑不斷下滑，除了資本市場，消費端或許也受到了這一事件的影響。
2021年前兩個季度，捨得酒業淨利潤同比增速分別為1031。19%、215。33%，但到了三四季度便大幅下滑至59。65%和2。12%。
至於郭廣昌給出的第三個理由，捨得的名字好，文化屬性強，應該是更加看重捨得的品牌價值。
事實上，沱牌酒曾是捨得酒業的在聚焦捨得品牌之前的主力白酒品牌，在公司發展早期，沱牌酒主攻低端消費市場，後沱牌酒市場銷量市場份額逐漸散失，後公司才推出高階系列的捨得品牌。
也就是說，捨得品牌發力高階時間較短，而且背後資本的不斷變更，也為捨得品牌的發展帶來了不利影響。
品牌價值往往可以體現在品牌溢價上，近幾年捨得酒業頻頻利用提價策略來促進業績的提升。與此同時，捨得酒業毛利率也由2015年的50。44%增長至2021年的77。81%。
對比同行來看，2021年捨得酒業毛利率水平甚至高出了五糧液、洋河等酒企毛利率水平。但其品牌價值離白酒一二梯隊品牌還有些差距。因此，其白酒的高毛利率不單單是品牌溢價，還給人一種泡沫的感覺。
這也意味著郭廣昌很難再透過提價的手段維持捨得的高增長。
捨得：不再是下金蛋的“鵝”？
從財報來看，捨得業績似乎正走向失速的邊緣。
據天眼查專業版APP披露的財報資料來看，今年二季度捨得酒業營收為11。41億元，同比下滑16。27%；淨利潤為3。049億元，同比下滑29。67%。
業績下滑的背後，或許是因為經銷商和消費者對捨得不再認可。
從淨利潤來看，被戳破“老酒故事”得捨得酒業，隨著品牌市場口碑的下滑，在去年已經顯露頹勢。在2021年前兩個季度，捨得酒業淨利潤同比增速分別為1031。19%、215。33%，但到了三四季度便大幅下滑至59。65%和2。12%。
在向善財經看來，捨得酒業增速下滑、今年二季度營收淨利雙跌的背後，原因或許在於，由於提價速度過快，品牌已經無法支撐價格，產品出貨壓力越來越大。
在5月31日，四川沱牌捨得營銷有限公司連續釋出了三道調價“通知”，涉及多款產品漲價。其中500ml品味捨得酒的瓶貯年份酒執行新的零售指導價格。以52%vol品味捨得酒為例，2001年生產裝瓶的瓶貯年份達到21年，其零售指導價為4498元/瓶；2021年生產裝瓶的瓶貯年份為1年，其零售指導價為598元/瓶。
然而，今年上半年，捨得酒業的銷售費用從去年同期的3。5億元增長至5。3億元，同比增長51%。但即便如此，捨得酒業上半年的營收增速僅為26%，遠低於銷售費用增速的51。3%。而存貨增速卻有了明顯上升，從去年同期的6。6%升至今年中報的16。38%。
從2016年起，捨得酒業於歷年上半年的存貨分別是21。48億元、22。16億元、23。29億元、23。78億元、25。28億元、26。95億元及31。36億元。
如果這一趨勢繼續持續下去，所產生的後果或許將極為嚴重，有可能帶來捨得在整個高階白酒市場中的價格崩盤。
瀘州老窖的教訓仍然歷歷在目。
2010年9月國窖1573出廠價約為619元，2013年在限制三公消費的大背景下，包括五糧液在內的很多酒企已紛紛停止漲價步伐，而瀘州老窖仍然逆市提價至999元，結果導致價格崩盤，國窖1573的出廠價由之前的999元一路下跌至560元，元氣大傷。
價格已難有上漲空間，捨得想要為復星系下出“金蛋”，似乎就只有擴產能了。
在今年上半年，捨得酒業曾釋出公告稱，公司擬投資70。54億元建設增產擴能專案，以增強公司原酒產、儲能力，提高產品質量。專案建成後，捨得預計將新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34。25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。
值得警惕的是，捨得本身就存在巨大的庫存壓力，如此大規模擴產，未來是否能夠消化產能，仍然是一個問題。
在上一任東家手裡，由於天洋控股的地產主業陷入困境，在巨大的資金壓力的情況下，天洋控股選擇了犧牲捨得酒業，佔用其資金。
如今捨得酒業新一任控股者再次遭遇資金危機，棄卒保帥的戲碼是否會再次上演，我們不得而知。
可以確定的一個規律是，當企業遇到危機，首先要保的必然是自己的主營業務，捨棄的往往是邊緣性資產以及無法帶來價值的包袱。
對於郭廣昌以及復星系來說，讓現金流更加穩健，似乎已經是當前最為明智的選擇。
