預期美股先漲後跌，期權更適合大波動行情？

美國時間12月29日收盤，道瓊斯指數連續6天收陽，標普500指數、納斯達克指數高位徘徊，屢創新高的美股還能否持續上漲？本文將嘗試從歷史經驗、宏觀經濟以及指數成份股基本面等方面分析當前的美股走勢。

不必擔憂股票大規模拋售

當前美國通脹預期升溫、就業市場持續向好並且美聯儲貨幣政策趨於緊縮，與2018年的環境較為相似。

彼時，就業市場已經不能成為牽制美聯儲貨幣政策的理由，為了抑制通脹，美聯儲在當年一季度、二季度各加息一次，四季度加息兩次，美股大幅回撥，其中標普500指數回撥幅度已經接近20%，即聯邦基準利率發生變化，機會成本升高，相對穩健的投資者會將一部分資金從權益市場撤離。

而在美聯儲正式加息之前以及試探性加息階段，對美股的壓力有限。當下，距離美聯儲加息可能還有一個季度的時間，對真實的流動性不必過度擔憂，未來一段時間，大規模資金流出的現象可能不會發生，資金流入美股主要成份股的趨勢不會改變。

摩根大通策略師表示，沒有理由擔心使今年美國股市迭創新高的漲勢將很快結束。事實上，更多的投資者可能很快就會加入。鑑於投資者倉位已經很低、回購股份創歷史新高、有限的系統性風險以及正向的1月份季節性因素，目前並不具備大規模拋售股票的條件。

高通脹環境壓制成長股

月初美國勞工部公佈的資料顯示，美國11月CPI同比上漲6。8%，為1982年6月以來的最大年度漲幅。流動性邊際繼續寬鬆的基礎已經不存在，通脹對美股不同指數的產生的影響也會有差異。

從近期三大指數的表現可以看出，納斯達克指數表現最弱，標普500指數次之，道瓊斯指數最強。我們認為，這主要源於指數成份股的差異，亞馬遜、谷歌、蘋果、英特爾、特斯拉等成長股佔據納斯達克指數主要權重，這些股票在標普500指數中權重有所下降，而道瓊斯指數權重股中成長股佔比更少。

按照過往經驗，雖然高通脹階段流動性往往不會緊缺，但由於市場對緊縮和加息的擔憂，利率預期及實際利率通常會上升，久期較長、高估值較高的成長股一般都會受到一定的壓制，受益於真實通脹的傳統行業往往會有不錯的表現。因此，道瓊斯指數最強勢。

關注做空波動率的機會

美國通脹居高不下，12月美聯儲議息會議上宣佈加速taper，美聯儲點陣圖顯示，2022年美聯儲將加快加息節奏，但一季度至多試探性加息。我們認為，展望明年全年，美股會呈現先漲後跌的情況，但一季度應當還會保持強勢上漲，VIX也會震盪走低。投資者可關注芝商所的E-mini標準普爾500指數期權合約做空波動率的機會。芝商所的股指期權產品針對各基準指數，提供全天候流動性，以及廣泛的產品選擇，讓投資者執行各種交易策略，而且與相關期貨合約還享有潛在保證金抵消優惠，變相提高成本效益。

特別的是，E-mini標準普爾500指數期權交易在第四季度勢頭強勁，其中非美國時段交易量也出現上升的勢頭。根據芝商所的資料，第四季度日均交易量近940，000張合約，比第三季度增長33%。在11月26日的非美國時段交易量更超過500，000張合約（看下圖），表明越來越多亞洲投資者也開始參與期權交易。