幣圈“雷曼危機”拉開序幕
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華爾街見聞 （ID：wallstreetcn）
，作者：朱雪瑩，編輯：王麗，頭圖來自：視覺中國
距離昔日老牌投行貝爾斯登轟然倒塌已有十多年之久。當時在次貸危機的衝擊下，槓桿比率高企的貝爾斯登直面資產的大規模縮水，投資者出於擔憂紛紛撤出資金，擠兌潮因此上演，隨之而來的便是流動性枯竭，貝爾斯登最終敗倒在了這裡。
同期的雷曼兄弟更是被載入史冊，流動性枯竭就是它最終的“催命符”，席捲全球的金融危機也因此被拉開了序幕。
然而十多年之後，同樣的劇目似乎要在加密貨幣市場再度重演，而這次的主角可能就是加密借貸巨頭Celsius以及被牽扯其中的Tether Limited
（此後簡稱為Tether）
——全球最大穩定幣Tether的發行商。
如果將Celsius危機比作幣圈的“貝爾斯登事件”，那麼作為Celsius股東的Tether絕對是幣圈雷曼級別的存在。
美聯儲鷹派加息預期下，6月13日全球風險資產集體跳水，加密貨幣市場直面風暴，幣圈銀行Celsius為防止擠兌宣佈凍結提款，更是讓加密貨幣市場下跌一發不可收拾，
比特幣一年半來首次跌破2.3萬美元。
Celsius事件令投資者心生恐懼。如果這樣的大型幣圈銀行都不能重新開放並允許提款，那麼整個加密貨幣市場都將出現連鎖反應，因為不知道誰會成為下一場“滑鐵盧”大戲的主角。
市場由此猜測Tether作為Celsius的股東是否會同樣受到衝擊，屆時昔日的流動性危機是否會重演？
一、Celsius和Tether：“貝爾斯登” & “雷曼”
Celsius在業內地位不容小覷。公司號稱擁有170萬客戶，並向用戶宣傳透過該平臺他們可以獲得18%的收益率。使用者在Celsius存入他們的加密貨幣，然後這些加密貨幣被借給機構和其他投資者，然後使用者從Celsius賺取的收入中獲得收益。
而且更重要的是，按照Celsius執行長Alex Mashinsky的說法，他們幾乎參與了所有主要“去中心化金融
（DeFi）
”協議。該公司網站顯示，截至5月17日，該公司擁有價值118億美元的資產，雖然相較於去年10月的260多億美元明顯下降，
但從規模上來看Celsius依然被投資者視為幣圈銀行。
6月13日Celsius宣佈“由於極端的市場條件”，該公司將暫停賬戶之間的所有提款、互換和轉賬。
至於極端市場條件可能是流動性問題。數字資產公司GlobalBlock分析師Marcus Sotiriou6月13日表示，Celsius在Stake Ethereum中持有約15億美元的頭寸。
然而近幾天，
被質押的以太坊的價格與其基礎代幣之間出現明顯差異。因此按照Sotiriou在研報中提及的觀點，這“引發了人們的擔憂，如果客戶試圖贖回頭寸，Celsius為完成兌付將耗盡他們的流動資金。”
而使用者的大規模擠兌可能會迫使Celsius清算資產，從而讓公司所有的投資專案開始共同承壓。對此Sotiriou還補充道，預計Celsius的流動性將在五週內被耗盡。
所以這也是Celsius為什麼表示，暫停提款的決定對於“穩定流動性和運營”至關重要。
此外，如果Celsius被要求停止運營，那麼相關數十個DeFi專案、加密貨幣和其他數字資產都將“一損俱損”。
加密媒體公司Blockworks研究主管Rasheed Saleuddin表示：
我們當然會看到一些蔓延......透明度是影子銀行市場的關鍵。
眼下的情況是，
繼5月中旬穩定幣UST和其姊妹代幣Luna出現危機之後，作為幣圈銀行業成員的Celsius也已經身處危險邊緣。
而現在更令市場更關注的，它的股東Tether Limited——全球最大穩定幣Tether的發行商是否也會被拖下水？
畢竟在幣圈中，Tether才是如雷曼兄弟一樣的存在。它是價值1800億美元的穩定幣領域最大的運營商，在促進整個加密貨幣市場的交易方面發揮著關鍵作用，還提供了與主流金融系統的聯絡，相當於幣圈金融基礎設施。
6月13日，Tether在一篇博文中試圖與Celsius“保持距離”：
雖然在Tether的投資組合中確實包括對公司
（Celsius）
的投資，但只佔我們股東權益的一小部分，這項投資與我們自己的儲備或穩定性之間沒有相關性。
加密媒體公司Blockworks的Saleuddin對此表示，
由於Tether所披露的內容含糊不清，因此無法確切知道Tether的資產正在面臨多大風險。
Saleuddin提及：
但我們確實知道他們持有代幣、貴金屬、相當多的低等級商業票據，並且都和Celsius有所關聯……在Tether上執行需要什麼？事實上我們不知道。
總而言之，加密貨幣市場在短期內都將出於不穩定的狀態之中，甚至一些資不抵債的交易平臺會在保證金頭寸上加倍下注。然而以史為鑑，這樣高槓杆的瘋狂行為通常大機率不會指向好的結局。
最終如果Tether也深陷流動性枯竭，幣圈或將上演一場“雷曼危機”，屆時誰又能安穩離場呢？
那麼想要知道事件的來龍去脈，就需要了解作為幣圈“貝爾斯登”的Celsius，是如何一步步走到今天的？這涉及到Celsius公司的兩大主營業務。
二、風險資產全線崩潰下Celsius的“老本行”受到衝擊
首先就是Celsius的“老本行”，即存款借貸業務。
作為加密貨幣借貸平臺，使用者可以在Celsius存入他們的加密貨幣，然後這些加密貨幣被借給機構和其他投資者，然後使用者從Celsius賺取的收入中獲得收益。公司號稱擁有170萬客戶，並向用戶宣傳透過該平臺他們可以獲得18%的收益率。
也就是說，
Celsius向客戶承諾的高收益建立在投資的高回報之上，這是Celsius重要的商業模式之一。
在整個2021年，有多種套利策略能夠為Celsius這樣的交易者提供“無風險回報”，包括GBTC套利模式等。這些策略利用現貨市場比特幣和精選衍生品
（即灰度比特幣信託和比特幣期貨合約）
之間的動態定價，允許市場進行中性套利，其中許多個人、基金和公司均能夠獲得巨大的“收益” 。
但是這種模式隨著風險資產的暴跌出現了裂痕，其中Celsius在“Lido Stake Ethereum”專案中的投資已經成為分析師眼中的重點關注物件。
“Lido Stake Ethereum”專門為使用者提供以太幣
（ETH）
流動性質押服務專案，使用者可以鎖定任意數量的ETH，然後收到權益代幣“stETH”用於在“去中心化金融
（DeFi）
”中賺取收益。理論上，每一枚“stETH”都應該等於一枚ETH，價格比例應該在1：1。
數字資產公司GlobalBlock分析師Marcus Sotiriou6月13日表示，Celsius在“Lido Stake Ethereum”中持有約15億美元的頭寸。
然而隨著美聯儲激進“收水”對著全球風險資產瘋狂掃射，在6月10日左右，stETH與ETH的價格開始出現脫錨，其價格跌至0。95ETH左右。
而由於Celsius持有大量stETH，其流動性開始引發市場關注。據Twitter使用者yieldchad的分析，
Celsius可能已經資不抵債。
Celsius共計持有100萬枚ETH，但其中只有26。8萬枚
（近27%）
是有充足流動性的。在另外的73%中，有44。5萬枚是“Lido Stake Ethereum”所提供的stETH，按照目前在Curve
（一個基於以太坊的去中心化流動性提供平臺）
的匯率只能兌換出28。7萬枚ETH，而剩下的28。8萬枚質押在了以太坊2。0合約中，至少在一年時間內無法取出。
而如果按照往常每週兌換出五萬枚ETH的速度，Celsius具有流動性的ETH將在五週內被耗盡。
如果Celsius允許使用者重新兌付，那麼或將因此將stETH強制賣出，而市場擔憂Celsius無力保證其鉅額頭寸不受損失，屆時將成為觸發多重清算的導火索。
再加
上週末加密貨幣市場遭受大幅拋售，越來越多的使用者出於謹慎考慮，紛紛從Celsius中撤出資金，讓Celsius面對更大的流動性衝擊。
而除了加密貨幣借貸業務受到打擊之外，Celsius的加密資產抵押貸款業務也難以“獨善其身”。
三、CEL代幣暴跌，摧毀使用者信心
作為加密資產抵押貸款平臺，使用者可以在Celsius上抵押多種加密貨幣借出穩定幣和現金，貸款利率低至5%~10%，而如果採用其自身發行的CEL代幣則可以享有更優惠的低利率政策。
這裡引出了CEL代幣。在Celsius所釋出白皮書中提及，Celsius以每個代幣0。20美元的價格對CEL代幣進行了預售
（佔CEL代幣總數的40%）
，隨後以每代幣0。30美元的價格進行了眾籌
（佔CEL代幣總數的10%）
。
也就是說，CEL的持有者可以在Celsius申請美元貸款，並且在支付貸款利息時可以享受更優惠的折扣。
這就形成了一種良性迴圈，吸引更多使用者透過抵押CEL來獲得現金，在刺激CEL需求的同時，還推高CEL價格，讓Celsius可以在營銷和廣告上安排更多預算來吸引使用者的關注。
然而在Celsius宣佈凍結提款之後，CEL的境遇已經今時不同往日。
訊息落地後，CEL一度狂跌60%，最低曾下探至19美分。根據幣界網資料顯示，CEL在過去一個月已損失超過75%，在過去一年更是暴跌97%。而這也就導致使用者開始抱怨，用CEL代幣作為擔保品使他們蒙受了巨大損失。
四、三點經驗教訓：多提防、莫衝動、靠自己
首先，提防那些會“自我強化”的生態系統。
Terraform Lab推出的演算法穩定幣UST和其姊妹代幣Luna是如此，Celsius提出的CEL代幣亦是如此。Terraform Lab一再表示，為了保證UST的生存應該“產生足夠的需求”。另外Celsius也在白皮書中格外強調，加入的使用者越多，每個人就能獲益更多。
其次，
如果某件事看起來好得令人難以置信，要多加留意不要衝動。
此前Celsius為自己打造了一個堅不可摧的形象，對外宣稱他們的平臺系統不僅安全性高，而且還能考慮使用者收益，同時又能提供加密貨幣借貸市場上最高的收益率和最低的利率。
公司執行長Alex Mashinsky曾表示，
使用者可以隨時從他的平臺提取資金，但現實的情況並非如此。
最後，
使用者要手握資產的鑰匙。
如果使用者無法控制自己的比特幣，那麼這意味著他們可能無法在想要交易的時候成功完成。所以使用者應該始終保管好自己的資產，如果要將其託管給其他平臺，要慎重考慮。
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