紙漿現貨價格是否見底？期貨盤面還有進一步上漲空間嗎？

2020年公共衛生事件突然爆發，需求跟進遲緩、出口受阻等，紙漿價格長期在低位徘徊。後期全球量化寬鬆，利多市場，紙漿價格從歷史低位反彈。同時在禁塑令和廢紙禁止進口政策，增加紙漿的需求預期；2021年新增紙漿產能以非標品（闊葉漿、化機漿）居多，標品稀少，疊加檢修等因素的影響，標品針葉漿相對緊張，闊葉漿相對寬鬆。從2020年11月份開始，紙漿期貨價格一路飆升。

從今年3月份至6月中旬，紙漿現貨基準價格山東銀星針葉漿一改自去年11月份的上漲態勢，持續下跌，從7200元/t跌至6100元/t，跌幅達到1100元/t。期貨主力價格震盪下挫，由3月份的7500元/t的高點下跌到最低5704元/t，跌幅1796元/t。

6月中旬後，主力合約SP2019價格在震盪行情中開始上揚，現貨價格穩中抬升，基於前期對市場淡季的情緒基本上確定，在基差持續收斂的情況下現貨價格是否見底以及盤面SP2109是否還有進一步上漲的空間呢？

我們認為，目前市場的上漲主要是基於多方對漂針漿標品供應量稀缺的主要邏輯做多，但目前國內紙漿下游需求仍然較弱且不會在短時間內修復，預計盤面反彈的空間並不高，短期6200-6500元/t將會是較為重要的阻力位。

從基本面的情況來看，紙漿現貨價格已創新高，在下游原紙價格的首先下跌後，由於前期紙漿的超預期上漲，再

加上部分原紙行

業自身的產能過剩，繼3月份生活用紙價格下跌之後，文化用

紙、白卡紙也開

始陸續出現了下跌，下游原紙市場的負反饋在紙漿期貨上逐步顯現，紙漿期貨向上空間收窄，轉而震盪下行，並延續至今。

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卓創資訊、南華研究

庫存方面中國主要港口及地區紙漿高位庫存成為新常態，從各個港口對後市預期到貨情況來看，月均到貨情況未見明顯變化，預計港口庫存維持區間整理態勢。

建議關注後期庫存中各個漿種佔比、紙廠庫存結構等對市場的影響。

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下半年紙漿市場供需持續改善，8月中下旬有回升機會，主要依賴於需求的恢復速度。下半年屬於造紙行業傳統旺季，在二、三季度下游原紙市場經過階段性調整及去庫後，疊加集中度高的紙種在市場的帶動作用下，後期市場需求或有恢復預期。

作者：南華期貨諮詢服務部

戴高策、庾曦文

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