高電壓：解決電動車2大痛點，會帶動哪些零部件升級？競爭如何？

（報告出品方/分析師：

天風證券

孫瀟雅

）

一、引言：為什麼高電壓是趨勢？

現在電動車的痛點是什麼？

1、續航里程焦慮。

我們預計特斯拉Model 3、Model Y、蔚來ET7、小鵬P5、極氪001、大眾I。D 6等車型會成為 2022年暢銷車型，其中特斯拉Model 3續航里程468/605km，小鵬P5續航里程600km，大眾I。D 6續航436-588km，極狐阿爾法S續航525-708km。

2、充電時長焦慮。目前充電方法一般有三種：

✓ 在家中充電：

家庭使用者使用的三眼插座有10A和16A兩種規格，約8-10小時可以充滿。

✓ 交流充電樁：

將電動車直接在電流更大的交流電網上，用充電樁進行充電，充電時長約4小時。慢充電樁功率通常為3。5kW和7kW，取決於車載充電機的額定輸入功率。目前車載充電機的額定輸入電流分為16A和32A兩大主流，充電功率為16*220≈3。5kW、32*220≈7kW。假設充30度電，需要約4h。

✓ 直流充電樁：

將電動車連線到交流電網或直流電網時，使用了帶控制導引功能的直流供電裝置。由大功率非車載直流充電機直接輸出直流給車輛電池充電。

在充電時，充電樁需要提供與電池相匹配的電壓，國標規定直流輸出電流最大不超過250A，多數電動車能獲得不高於102。5 kW的峰值充電功率。假設充30度電，需要約0。5h。

從暢銷車型看，Model 3、Model Y快充、慢充時間分別為1h、10h，大眾版ID。6快充、慢充時間分別為0。67h、9。5h，充電時間相較於燃油車的體驗仍有距離。

最好的解決方案？整車電壓高壓化

高壓平臺能大幅提升整車平臺執行效率，縮短充電時長。

1）電壓提高，同樣電阻下電耗損失小，效率提升，續航也相應提升。類似居民電壓220V，傳輸採用高壓，電線傳輸損失減小。

2）800V電壓平臺搭配350kW超級充電樁，充30度電約5分鐘，接近燃油車在加油站的使用體驗。

與低壓平臺相比，高壓平臺有以下幾點優勢：

✓ 能量/功耗損失小：

在功率相同的情況下，電壓越高透過汽車線路的電流越小，由Q=I2Rt可知產生的功率損耗也越小。因此要想使整個系統效率更高，可增加電池組電壓可降低電流，進而降低損耗。

✓ 電機驅動效率更高：

電流不變時，電池電壓越高電機的功率越大，電動車速度就越大，電機驅動的效率也越高。

✓ 提高充電功率：

在充電時，充電樁需要提供與電池相匹配的電壓。因此當電壓確定時，增大電流，可提升充電功率，縮短充電時間。

整車電壓如何變化？

1918年，汽車首次引入蓄電池，在1920年得到普及，當時蓄電池電壓僅為6V。隨著6V蓄電池電壓無法滿足功率的需求，在1950年引入12V電壓系統。

隨著車載電器越來越多，再加上未來將要實現自動駕駛、節油減耗等，需要增加高壓儲電系統來分擔蓄電池的工作壓力。

2011年，Audi,BMW,Daimler,Porsche,Volkswagen聯合推出48V系統，以滿足日益增長的車載負載需求。

對於電動車，一般小型代步車的電壓是48V、60V、72V等，乘用車基本為200-360V，大巴車和大型車基本電壓超過500-1000V。

從2018-2021年中國BEV乘用車分價格帶銷量看，25萬以上車型佔比變化最為明顯，從2018年4。4%提升到2021年1-7月31。1%，說明消費者傾向於買續航里程高的車。

看未來，隨著對續航里程、充電時長要求更高，電動車電壓有望提升至800V、1000V。

高壓平臺如何實現快充？

功率越大，充電時間越短，而提升功率有兩個方式：1）提高電流 2）提升電壓。若提高電壓，在同等電流水平下，可實現更高功率。

✓ 提高電流：

國標規定直流充電輸出電流最大不超過250A，而市面上多數EV的充電電壓最高只能達到410V，電動車只能獲得不高於102。5kW（410V*250A）的峰值充電功率。採用提高電流提升充電速度的代表是特斯拉。

✓ 提高電壓：

提升電壓也可以提升充電功率。若電壓提升至800V，相對現在400V電壓平臺車型來說功率可以提升一倍，使充電時間大幅縮減。

保時捷於2019年率先推出的800V電壓平臺Taycan系列，Taycan Turbo S車型的充電功率最高能達到350KW，22。5分鐘就可以將容量93。4kWh的電池從5%充至80%，提供300公里的續航能力。

特斯拉M3電壓僅360V，如何實現快充？

2019年3月，特斯拉釋出第三代超級充電樁“V3 Supercharger”，最大充電功率可達250KW，比V2超級充電樁120KW的峰值功率提升了一倍，部分M3車型充電15分鐘最高可補充約250公里的續航電量。

特斯拉M3電池電壓額定電壓只有360V，充電電壓不超過400V，能以相對較低的電壓實現快充的原因在於：

✓

高電流下取得高功率：

特斯拉透過提高電流的方式提升充電功率，以M3電池360V額定電壓作為充電電壓計算，當充電功率為250KW時，最大電流將達到694A，遠遠高於國標規定的直流充電最高250A電流。特斯拉可以不受國標限制的原因在於特斯拉車輛的通訊協議採用的是自己的標準，不受國標充電樁限制。

✓ 在途電池預熱：

當用戶使用車載導航至超級充電站時，其車輛會提前加熱電池，以確保在到達充電站時，車輛電池的溫度到達最適合充電的範圍，使平均充電時間縮短25%。

特斯拉之外，其它車企如何選擇？高電壓仍為發展趨勢

受限於矽基IGBT功率元器件的耐壓能力，之前電動車高壓系統普遍採用400V電壓平臺。基於400V電壓平臺的充電樁中，充電功率最大的是特斯拉V3超級充電樁，達到250kw，工作電流峰值接近600A。

但電流越高，對充電線纜要求也越嚴格，安全風險也相應提高。若進一步提高充電功率、縮短充電時間，需要將 電壓平臺從400V提升至800V、1000V甚至更高水平。

若車企自建充電樁，可不受國標充電樁通訊協議的限制（電流>250A），但高電壓仍為趨勢。 8月30日，廣汽埃安釋出A480超充樁，能夠實現“充電5分鐘，續航200公里”。廣汽埃安的高電壓平臺最高工作電壓可達880V，最大充電功率達到480KW。超充樁的最高電壓達到1000V，最高電流為600A。廣汽埃安將在全國範圍快速佈局超充站，公司預計到2025年在全國300個城市建設2000座超充站。

800V車型何時上量？

國內：

熱銷車型中，極狐阿爾法S（EV）採用800V平臺，售價25。19-42。99萬元。比亞迪唐DM-i（PHEV）適用於≥700V的充電樁，售價19-21。7萬元。

海外：

現代和起亞下一代電動車平臺可提供800V版本，預計在2021年末上市。Rivian和通用也已經計劃將電壓改為800V。

2。 高壓帶動哪些零部件升級？

電壓平臺提升，哪些器件需要升級？

隨著電動車平臺從400V升級至800V，部分器件需要進行升級。

✓ 元器件：

在450V下，Si-IGBT的實際耐壓需求接近650V，而當電壓提升到800V，Si-IGBT的實際耐壓需求將達到1200V，之前適用於400V的Si-IGBT模組將不再適用。同時，繼電器、熔斷器、薄膜電容也會受到高壓的影響，使用壽命會出現下降，需要選擇具有更高的耐壓值的元器件。

✓ 軟磁合金粉芯：

隨著充電電壓達到800V，需要升壓電感進行升壓，特別是PHEV車型，須安裝升壓模組，對軟磁合金粉芯使用需求提升。純電動汽車金屬磁粉用量為0。6-0。8kg/輛，混動汽車用量為2-3kg/輛。

高壓（400V →800V→1000V）、大功率趨勢下，迭代速度快，ASP持續提升

電壓平臺提升對單價的變化：

高壓直流繼電器：目前A級車單車在800元左右，我們預計800V電壓平臺單車價值量+40%。

薄膜電容：高電壓需要更厚的材料，難度略有下降，但材料用量、體積增大，目前主流車型薄膜電容單個200-300元，我們預計800V平臺價格提升20%。

熔斷器：目前EV單車約200-250元，我們預計800V電壓單車約250-300元，漲幅約22%。

磁材：功率提升對磁材的粉芯量用量提升。

產品特性-1：電路中重要的安全器件，且在下游成本佔比低

繼電器、電容、熔斷器、電感在下游產品中成本佔比較低。從錦浪科技2018年前十大供應商來看，第二大供應商採購內容為電阻、電容，採購額佔公司採購比例8。7%；第七大供應商為採購內容為電容、電阻、繼電器，佔公司採購比例4。2%。

從偉創電氣原材料佔比看，低壓電器（包括繼電器等）、主電容類分別佔原材料比例9。5%、7。3%。而熔斷器價值量約為0。004-0。0056元/w，而2020年逆變器價格為0。15元/w，預計熔斷器佔逆變器成本不到2%。

繼電器、電容器、熔斷器、電感都為電路中重要的安全器件，但成本佔比較低，我們認為產品質量、穩定性、可靠性是下游考慮的重要因素，龍頭企業具有質量、品牌優勢，預計市場份額逐漸向頭部集中。

產品特性-2：產品品類多、下游多，產品具有行業延展性

繼電器、電容、熔斷器、電感可應用於多個下游，產品具有延展性。

以宏發為例，繼電器下游包括家電、電力、汽車、工業、新能源汽車、通訊等，熔斷器下游包括電子器件、工業、汽車、住宅，產品具有較強的延展性，不同賽道。

以熔斷器為例，產品可延伸至電子、工業、汽車、住宅等領域。

中熔目前聚焦於新能源汽車、風光儲等賽道，但熔斷器具有很強的行業延展性，可應用於電子器件、工業、汽車、住宅等領域。

高壓直流繼電器：自動化產線&佈局關鍵零部件+真空滅弧有較高難度

佈局自動化產線，產品品質與效率雙提升。

相對於人工裝配，自動化產線在效率、精度、一致性、穩定性等方面具有優勢。由於繼電器安全性要求高，自動化產線可提升產品的一致性、穩定性。2003年，宏發與德國海拉、美國AZ公司成立合資公司，同時引進汽車繼電器全自動生產線。宏發較早佈局自動化產線，自動化方面領先競爭對手。

宏發關鍵零部件自制，一體化佈局帶來成本優勢。

從繼電器產品毛利率看，宏發顯著高於三友聯眾，即使在新能源汽車大規模放量之前（2015年之前），宏發繼電器毛利率仍保持較高水平，2013年毛利率33。7%，而三友毛利率低於30%。

高壓需要滅弧，真空具有良好的滅弧效能，但真空結構顯著增加製造難度。

汽車繼電器偶爾通斷一下，而高壓直流繼電器是控制原件，每一次控制都要動作，比如車的啟停，因此效能要求較為嚴格。真空具有良好的滅弧效能，不易造成觸點的磨損，但對密封有嚴格的要求，不然會有危險點，漏氣可能會導致爆炸。

薄膜電容：工藝積累+成本優勢

法拉起步較早，工藝積累深厚。

法拉在薄膜電容器領域積累深厚，並專注於主業。法拉電子成立於1955年，1967年開始薄膜電容器製造，公司在市場上贏得了眾多國內外客戶的信任。在新能源方面，2012年，法拉建設新能源用薄膜電容器擴產專案。

縱向整合+佈局自動化產線，獲得成本優勢。

法拉除製造薄膜電容器之外，也向上游佈局金屬化膜。金屬化鍍膜是製造薄膜電容器的主要原材料，公司自制金屬化膜取得成本優勢，並且提高產品品質。2020年法拉毛利率44。1%， 而Nichicon只有14。5%。

熔斷器：實驗室具有資金壁壘、自動化產線、與下游配合等綜合實力

熔斷器需要根據下游定製化開發，新車型需要反覆提出要求並修改，實驗室能力為壁壘之一。2021年，中熔募集近4000萬用於研發中心建設。而公司2020年歸母淨利潤僅0。55億元，對於小企業，實驗室投入由較大的資金壁壘。由於新車型需要反覆修改，若租用實驗室，實驗效率會受到影響，影響研發速度。

自動化產線提高生產效率，領先於外資企業。

傳統行業熔斷器由於產品品類多、下游分散，不同型號產品較難自動化。新能源汽車熔斷器由於數量多、且為圓管，較易實現自動化。中熔注重自動化產線佈局，在熔斷器自動化產線的佈局上領先於外資企業。

在與下游企業配合度上，中熔預計好於外資企業。

西熔在2006年被Bussmann收購，在國內的工廠承擔更多生產的職能，預計研發主要受總部實驗室指揮。新能源行業處於快速發展期，產品迭代速度較快，預計國內企業在反應速度、與下游的配合上領先於外資企業。

合金軟磁：成本壁壘+工藝壁壘+下游應用領域know how

鉑科毛利率顯著高於同類型企業，成本優勢顯著。

2020年鉑科毛利率38。9%，領先其他磁材企業10+pct。

成本優勢在於：

1）不斷最佳化、改進生產工藝，降低熔爐、噴嘴等裝置的損耗率，提升細粉的收得率。

2）製造成本佔比較多，降本潛力較大。2020年製造成本佔比47%，規模效應較為明顯。

高頻率產品有較高工藝壁壘。

頻率越高對材料效能要求越高，關鍵指標有：密度、成分、球形度，最核心的技術在霧化制粉的工藝。粉末絕緣、壓制等環節工藝上也有較高難度。

定製化開發，下游領域know how構築產品壁壘。

鉑科生產合金軟磁粉、合金軟磁粉芯，從下游解決方案出發，對粉體、包覆、成型等工藝進行最佳化，同時透過為使用者提供電感元件的解決方案，幫助使用者實現其產品效能、成本的最佳化，增強產品競爭力。

3。 這些零部件新能源業務的市場空間如何？

新能源行業增速：預計未來4年電動車、光伏、風電、儲能年均複合增速分別為42%、26%、17%、53%

電動車：看2025年，預計全球汽車新能源汽車銷量2316萬輛，滲透率達到26%。

預計2025年全球汽車銷量8900萬輛，新能源汽車滲透率達到26%。預計2021、2025年銷量分別為570、2316萬輛，4年複合增速42%。

光伏：預計2021、2025年全球裝機分別為160、400GW，4年複合增速26%。

風電：預計2021、2025年裝機分別為86、159GW，4年複合增速17%。

儲能：預計2021、2025年裝機分別為38、210GWh，4年複合增速53%。

高壓直流繼電器（EV)：預計2021、2025年全球規模分別為43、169億元，4年複合增速41%

高壓帶來新產品ASP升，考慮老產品價格年降，預計ASP每年下降2%。

目前A級車高壓直流繼電器單車價格約800元，考慮車型結構變化（A級以上車型佔比提升）、800V車型佔比提升，預計國內乘用車2021、2025年單車價格分別為700、712元。海外乘用車2021、2025年單車價格分別為810、747元。

預計2021、2025年國內規模分別為21。1、73。8億元，海外規模分別為22。2、95。4億元，全球規模分別為43、169億元，4年平均複合增速41%。

薄膜電容：預計2021、2025年新能源全球規模分別為32.5、106.1億元，4年複合增速34%

電動車：薄膜電容目前單個約在200-300元，四驅車用2個薄膜電容。

考慮電壓平臺升級，老產品降價，假設單價年降2%，預計2021、2025年薄膜電容單車價格分別為390、360元。2021、2025年全球電動車薄膜電容規模分別為22。2、83。3億元。

風光儲：假設單GW約300萬，價格年降2%，預計2021、2025年光伏全球規模分別為6。2、13。9億元，風電分別為3。4、5。9億元，儲能分別為0。6、3。1億元。

熔斷器：預計2021、2025年新能源熔斷器全球規模為25.1、94.7億，4年複合增速39%

電動車：考慮激勵熔斷器（假設2025年滲透率50%），預計2021、2025年電動車熔斷器單車價格234、273元，市場規模分別為13。4、63。3億元。

風光儲：光伏、風電、儲能每GW熔斷器單價約為500、280、1200萬元，假設年降2%，預計2025年光伏、風電、儲能市場規模分別為15。7、4。1、11。6億元。

合金軟磁材料：預計2021、2025年新能源對應全球規模分別為17、53.8億元，4年複合增速33%

光伏、儲能逆變器為軟磁合金材料最大下游。我們預計2021年全球軟磁合金需求9。7萬噸，光伏3。5+儲能0。5+變頻空調1。7+UPS 1。9+電動車1。0+其他領域1。1萬噸，2025年需求23。2萬噸，光伏10+儲能2。6+變頻空調2。1+UPS 2。8+電動車4+其他領域1。6萬噸。

預計2021、2025年新能源對應全球規模分別為17、53。8億元，4年複合增速33%。

新能源市場空間對比：高壓直流繼電器>薄膜電容>熔斷器>合金軟磁材料

2025年新能源整體行業規模對比：

1）高壓直流繼電器：僅考慮新能源汽車，預計2025年規模169億元。

2）薄膜電容：預計2025年規模106億元，新能源車83。3億+光伏13。9億+風電5。9億+儲能3。1億。

3）熔斷器：預計2025年95億，新能源車63。3億（含激勵）+光伏15。7億+風電4。1億+儲能11。6億。

4）合金軟磁材料：預計2025年54元，新能源車17。7億+光伏28。6億+儲能7。5億。

4。 競爭格局如何？

不同於電池材料企業，零部件企業的競爭對手多為海外企業，競爭格局更優

不同於電池材料企業，零部件企業的競爭對手多為海外企業。在國產替代過程中預計價格緩慢下降，國內龍頭企業能保持較好盈利水平。

以負極為例，2020年出貨前三的企業為貝特瑞、紫宸、杉杉，市佔率分別為22%、18%、17%；以電解液為例，2020年出貨前三的企業分別為天賜、新宙邦、國泰花榮，市佔率分別為29%、18%、15%。

高壓直流繼電器：與海外競爭對手處於同一起跑線，行業發展初期獲得較高市佔率

宏發2020年繼電器營收65。4億元，全球市佔率超過14%。

細分賽道看，繼電器競爭格局差異較大。

2018年，宏發在功率、電力、訊號繼電器排名第一，市佔率分別為23%、53%、13%。在高壓直流繼電器領域，2018年市佔率前三為松下、宏發、電裝，市佔率分別為37%、20%、13%，CR3達到70%。

宏發在2008年就已開展高壓直流繼電器研發工作，2012年實現小批次生產，各項效能指標達到國際同類產品技術指標。2012、2013年，國際上高壓直流繼電器只有日本松下、美國TE等知名公司可以生產，而國內企業對高壓直流繼電器的研發、生產尚處於起步階段。

薄膜電容：整體格局較為鬆散，法拉聚焦新能源領域

競爭對手以日本、歐美為主，從薄膜電容整體競爭格局看，各家份額較為接近。2018年，松下、法拉、Nichicon、基美全球市佔率分別為9%、8%、8%、8%。

法拉聚焦光伏、風電、新能源汽車等新能源領域。2019年，國內薄膜電容市場規模90。4億元，同比增長6。4%，雖然整體行業增速較低，但法拉聚焦於光伏、風電、新能源汽車等賽道，預計帶來較快業績增速。

薄膜電容：法拉盈利水平顯著高於競爭對手

從營收規模看，Kemet>Nichicon>法拉。2019年，Kemet營收13。8億美元（約89億RMB），2020年Nichicon營收1161億日元（約68億RMB），法拉營收18。9億元。

從盈利水平看，法拉>Kemet>Nichicon。2020年，法拉綜合淨利率29。4%，高於Kemet 2019年淨利率14。9%，遠高於Nichicon 2020年淨利率1。5%。此外，2019、2020年Nichicon的資本開支在逐漸減小。

熔斷器：歐美日企業主導，中熔為新能源車熔斷器國內龍頭

熔斷器全球格局較為集中，2019年CR3佔比64%。2019年，全球前三的熔斷器企業分別為Littlefuse、Bussmann、Mersen，佔比分別為31%、24%、9%，CR3達到64%，格局較為集中。

歐美日企業起步較早，且控制著行業標準的制定權及絕大多數專利技術，經過多年發展格局趨於穩定。2013年全球前七大熔斷器生產商佔比92%，2019年前七大熔斷器生產商佔比92%，格局基本穩定。

在新能源汽車領域，熔斷器集中度也較高，中熔為國內第一。

根據中國電動車百人會，2019年主流整車企業中，中熔、Bussmann、Mersen佔比分別為55%、30%、10%，CR3佔比達到95%。

根據公司估算，中熔在國內新能源汽車用電力熔斷器市場份額約40%，全球市場份額超過20%，競爭對手為Bussmann、Mersen、PEC等國際品牌製造商。

合金軟磁：競爭對手主要為海外企業，2020年鉑科市佔率約20%

我們預計2020年合金軟磁粉芯整體需求約8萬噸，鉑科2020年合金軟磁粉芯銷量1。6萬噸，東睦科達銷量0。91萬噸，鉑科、東睦科達2020年市佔率預計分別為20%、11。4%。其他競爭對手主要為海外企業：韓國昌星、美磁。

目前上市公司的軟磁業務多集中於傳統磁性材料領域，而鉑科的主營業務聚焦於光伏發電逆變器、UPS、高頻變頻空調等高附加值、高毛利的新興產業。

5。 未來彈性如何？

考慮競爭格局&競爭對手盈利情況，預計2025年宏發、法拉、中熔、鉑科在全球電動車市佔率分別為37%、46%、39%、40%

宏發：由於松下仍有較高份額，預計2025年電動車國內、海外市佔率分別為45%、30%，全球市佔率達到37%。

法拉：競爭對手盈利能力顯著弱於法拉，預計2025年電動車國內、海外市佔率分別為60%、45%，全球市佔率達到46%。

中熔：競爭對手多數為外資企業，有望國產替代加速，預計2025年電動車國內、海外市佔率分別為50%、30%，全球市佔率達到39%。

鉑科：盈利能力顯著高於競爭對手，預計2025年電動車、風光儲市佔率均達到40%。

2025年新能源車ASP對比：高壓直流繼電器>薄膜電容>熔斷器>軟磁合金

看2025年，預計高壓直流繼電器在新能源車中ASP最大。2025年，預計高壓直流繼電器、薄膜電容、熔斷器、軟磁合金在新能源汽車的ASP分別為731、360、273、76元。軟磁合金最主要下游為光伏及儲能。

從ASP提升角度看，預計熔斷器提升幅度最大。

由於新產品漲價，老產品降價，預計汽車零部件整體ASP微降，但熔斷器由於激勵熔斷器的應用使得ASP不斷提升，預計2025年單車273元，4年平均增速4%。

6。 相關標的：

宏發股份：全球繼電器龍頭，高壓直流繼電器加速成長

宏發系全球繼電器龍頭，2020年在全球的市佔率超過14%。我們認為未來3-5年公司成長最快的業務為高壓直流繼電器，從行業空間看，2020年全球繼電器市場規模約467億，而2025年我們預計新能源汽車用高壓直流繼電器行業空間約169億，增加30%+行業空間。

從市佔率看，宏發2018年高壓直流繼電器全球市佔率20%，國內市佔率40%，宏發憑藉質量、成本優勢，我們預計宏發有望在2025年國內、海外市佔率分別達到45%、30%，全球市佔率達到37%。公司長期積澱的自動化生產能力將帶來質量、成本、生產效率等優勢，且在產品品類上顯著多於競爭對手。

宏發股份：收購+擴品類+競爭對手減少投入，傳統業務市佔率預計不斷提升

收購：2019年宏發收購海拉汽車繼電器業務，收購海拉後預計宏發全球市佔率達到11%。

海拉和宏發在客戶上有很強的互補性，海拉繼電器主要客戶為奧迪、大眾，宏發的汽車繼電器客戶為國內一線車企和美系車企。收購之後，宏發有望快速切入德系客戶，在全球車企市佔率繼續提升。

擴品類：培育新產品，在傳統行業中產品也在不斷創新。

如傳統車繼電器中48V大電流產品、PCB產品成為新增長點。此外，在其他產品中的密封繼電器營收增長也較快。

競爭對手：對於松下、歐姆龍等企業，繼電器業務屬於大集團中的小業務，對繼電器的投入或減弱。一旦國內企業取得競爭性優勢，大集團或在傳統業務中減少投入，培育新業務。從趨勢看，歐姆龍逐漸縮小對EMC業務（包括繼電器、開關等）的投入。

法拉電子：注重品質，製造端縱向整合，新能源開啟成長屬性

注重產品質量，目光前瞻引入自動化產線。

法拉在1983年引進國外先進技術和裝置，實現自動化生產。公司以產品質量為第一，不惜重金引入自動化產線，同時也向上游佈局金屬化鍍膜，取得成本優勢。

單價大幅提升+新能源行業高增，開啟成長屬性。

法拉電子薄膜電容器2020年產均價為0。7元/個，而新能源汽車薄膜電容器單個價格200-300元，一輛電動車用1-2個薄膜電容器。2019年全球薄膜繼電器市場空間18億美元（約115億RMB）。預計2025年電動車、光伏、風電、儲能薄膜電容市場空間分別為83。3、13。9、5。9、3。1億，合計約106億，4年複合增速34%。

中熔：激勵熔斷器提升安全性，隨成本下降滲透率有望加速

隨著電路保護要求提高，新型熔斷器逐漸得到應用。傳統電力熔斷器無法根據保護要求調整，而新型的激勵熔斷器可以透過接收控制訊號，激發保護動作。

與傳統熔斷器相比，激勵熔斷器可根據車輛的工況需要，主動切斷高壓回路，使系統供電迅速斷開，使高壓端隔離，保護系統以及人身安全。此外，激勵熔斷器能主動切斷故障電流， 且動作時間更短、功耗更低。

未來智慧熔斷器或進一步提升ASP。

從中熔主要研發課題看，智慧熔斷器已在研發中。智慧熔斷器可以根據應用需求定製保護特性，透過自動檢測迴路電流或其他訊號，自動觸發保護動作。智慧熔斷器的研發以激勵熔斷器為基礎，透過測量激發系統，實現熔斷器智慧可控熔斷，未來有望進一步提升產品單價。

中熔：行業高增速+ASP提升、市佔率提升、品類擴張

我們認為公司未來增長來自3個方面：1）下游行業高增速+產品ASP提升； 2）各細分領域市佔率提升 ；3）產品品類擴張。

從下游行業看，2020年新能源車營收佔比47%，風光儲營收佔比29%，合計76%，且新能源彈性有望繼續提升，公司業績彈性較強。

從產品單價看，隨著電壓平臺提高、激勵熔斷器滲透率提升，ASP有望逐年提升。

從市佔率看，公司仍有較大提升空間。

2019年公司在全球新能源汽車熔斷器市佔率約20%，我們認為未來有望提升至40%。2019年公司在風光儲熔斷器全球市佔率約5%，隨著產品不斷完善以及產能擴張，未來有望提升至30%以上。

從募投專案看，公司將開拓電子熔斷器、激勵熔斷器等，同時加強研發中心建設。

2021年，中熔IPO共募集3。6億元，其中2。2億用於智慧電氣產業基地建設，0。4億用於研發中心建設專案。達產後，可實現新增熔斷器產能6686。1萬隻，其中激勵熔斷器100萬隻，電子熔斷器5200萬隻。而未來，公司有望開拓更多電路保護類產品，成為平臺型公司。

鉑科：成本優勢明顯+擴產加速

鉑科在2021-2023年產能加速擴張，由於成本優勢顯著，預計市佔率快速提升。

我們預計鉑科2021-2023年合金軟磁粉芯產能分別為2。5、3。3、5萬噸，產量分別為2。2、3、4。2萬噸。

公司毛利率、淨利率均顯著高於同類企業，成本優勢明顯，隨著擴產加速，市佔率將快速提升。

產品結構改善+引入自動化產線，盈利水平預計提升。

2020年公司合金軟磁粉芯單噸淨利為0。7萬，而2021年隨著上游原料漲價，預計盈利能力受到壓力，往長期看，公司透過減少單價較低的變頻空調佔比，增加單價較高的電動車、光伏等佔比，盈利水平有望提升。

此外，公司將佈局自動化產線，將進一步提升生產效率，降低成本。

鉑科：產品覆蓋全面，晶片電感或為公司第二增長極

產品覆蓋5KHz到2MHz頻率段，並向更高頻迭代。公司以鐵矽產品為基礎，低頻推出NPI磁芯，高頻推出NPX磁芯。最開始金屬粉芯一般只用到5KHz、10KHz的頻率，現在4代可以到2MHz頻率。公司重視研發，技術水平上領先競爭對手一到兩年。

採用粉芯銅鐵共燒工藝，晶片電感有望成為公司第二增長極。

晶片電感為晶片前端供電，主要用於伺服器、電源模組、膝上型電腦等領域。晶片分輕載和過載下的供電，均需要高頻率和低功耗特性來維持運轉，對材料損耗，即電感效率有更高的要求。公司採用粉芯銅鐵共燒工藝製成電感，目前是獨家在做。

晶片電感所處的微型電感領域為百億級市場，目前公司晶片電感與全球各大半導體及終端應用廠商接洽，並取得進展，有望成為公司第二增長極。

風險提示

新能源汽車銷量不及預期：

新能源汽車受政策、新車型等影響銷量快速增長，拉動熔斷器、高壓直流繼電器、薄膜電容、電感等需求。若銷量增速下降，產品需求也將受到影響。

新客戶開拓不順利：

公司不斷開拓國際一線客戶，若新客戶開拓不順利，影響公司業績增速。

風光儲裝機大幅下降：

裝機大幅下降，影響相關公司營收及利潤。

價格戰導致盈利能力大幅下降：

若行業裡面有新進入者大幅擴產，可能導致價格戰，使得盈利能力下降。

測算具有一定主觀性：

報告中對於市場規模、市佔率等有較多假設，測算具有一定主觀性，僅供參考。

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