成本端上移和供需轉好 錳矽期貨新一輪上漲可期
摘要
錳矽4月表現亮眼，價格重心環比3月有明顯上移，現貨價格的走強對盤面的帶動作用較為明顯，期貨成交量與持倉量均出現大幅上漲，資金參與熱情有明顯提升。推動錳矽4月上漲的核心驅動主要是前期錳礦價格的大幅攀升，隨著低價錳礦資源逐步消耗殆盡，近期的高價錳礦開始陸續進入錳矽的實際生產，致使錳矽的生產成本出現明顯上升，超過7000元/噸，推動錳矽現貨出廠價格大幅上漲。月初南非宣佈延長封鎖14天更是一度推升盤面出現漲停。另一方面，錳矽自身供需的持續向好也為錳矽價格的走強創造了條件。4月錳矽的產量雖然環比3月有所增加，但下游鋼廠需求量的增幅更為明顯，長短流程鋼廠的開工率和產量在4月進入旺季模式，持續攀升，螺紋周度產量更是一路反彈至360萬噸附近，對錳矽的需求量大幅增加。疊加同期鋼廠利潤水平也有進一步轉好，使得錳矽5月的鋼招採量和採價均出現大幅上升。
一．行情回顧
錳矽價格在4月漲幅明顯，除了在月初和月末出現了短期回撥外，其餘時間均呈現持續上行的走勢。具體來看，4月初河鋼報出的招價格大幅低於預期，使得短期市場情緒受到打擊，期現價格出現快速下調。而後南非總統馬幅薩在4月9日晚間的全國電視講話中宣佈，將在此前的21天封鎖令的基礎上，再延長14天的封鎖。受此訊息提振，錳矽期貨盤面一度出現漲停，帶動現貨價格中樞上移至7000-7200元/噸區間。而後隨著合金廠家前期的低價錳礦資源逐步被消耗，生產成本的上升對錳矽價格的推升作用進一步顯現，基於成本端的壓力開始有7300元/噸的現金出廠價格報出。進入4月下旬後，河鋼5月的鋼招價格報出7500元/噸，雖然環比4月有近千元的漲幅，但仍低於市場之前的預期，限制了錳矽期貨盤面和現貨價格進一步上行的空間，前期市場的強烈看漲情緒開始降溫。臨近月末，南非宣佈自5月1日後，緊急狀態將由5級降為4級，允許露天礦山開採恢復至100%，地下開採恢復至50%，使得市場對錳礦供應再度產生寬鬆預期，對錳矽價格再度形成短期利空，盤面開始轉入震盪。
二．錳礦
（一）庫存
4月港口錳礦庫存持續去化，但去庫幅度相對溫和，從月初的447。8萬噸下降至月末的438。6萬，但仍處於歷史同期最高位。從各港口庫存的變化情況來看，天津港（600717，股吧）和欽州港的庫存仍舊維持著此消彼長的走勢。天津港庫存從4月初的315。3萬噸下降4月末的299。1萬噸，時隔半年再度回落至300萬噸下方。而欽州港庫存同期從116。9萬噸上升至124。5萬噸。南非礦前期發運受限的影響預計將在5月逐步體現在港口庫存上，錳礦港口庫存將迎來大幅去庫，天津港庫存的累積降幅預計將達到80萬噸左右，屆時將回落至歷史同期正常水平，國內錳元素過剩的矛盾有望得到徹底緩解。
（二）價格
4月錳礦價格先抑後揚，總體走勢依舊堅挺，各礦種港口現貨價格均有進一步走強，南非礦漲幅依舊居前。錳礦到港量本月有所回落，而下游合金廠家錳矽產量有所回升，錳礦港口庫存的進一步回落使得貿易商對後市普遍較為樂觀，挺價意願堅決。由於當前貨權較為集中，貿易商的話語權較強，從而對港口錳礦價格形成了較強的支撐。縱觀全月來看，短期市場訊息頻繁擾動錳礦價格，月初南非允許在裝錳礦裝完發港，部分緩解了市場對錳礦發運量減少的擔憂。合金廠家和鋼廠對錳礦價格的短期快速上漲接受程度並不高，壓價意願較強，故錳礦價格在月初有所回落。而後隨著南非宣佈延長封國14天，加彭也宣佈進入緊急狀態，市場情緒再度好轉，礦價應聲而漲。臨近月末，先是南非宣佈自5月1日後，緊急狀態將由5級降為4級，允許露天礦山開採恢復至100%，地下開採恢復至50%，而後Jupiter官方也對該政策做出了迴應，市場對錳礦供應再度產生寬鬆預期，對礦價再度形成利空。
展望5月錳礦走勢，預計會展開新一輪的上漲，主要基於以下幾方面原因。首先南非前期封國對錳礦發運的影響將逐步由預期轉化為現實，錳礦港口庫存將開始進行大幅去庫。即便當前港口南非錳礦庫存較為充裕，高於歷史同期，理論上是可以彌補本輪共120萬噸左右的到港缺口。但實際上，一旦港口庫存出現快速下降，其對市場情緒將形成極大的提振，在當前貨權較為集中的情況下，貿易商屆時的挺價意願將更為堅挺，以期彌補之前錳礦價格持續低迷帶來的虧損。另一方面，五一後高速公路的收費恢復，將提高錳礦的運輸成本，而外盤5月報價的上漲將抬升錳礦的實際到港成本。更為值得關注的是南非礦在5月的實際發運情況，據悉當前礦山的實際復產情況可能會不及預期，而海運可能要等到5月下旬方能全部恢復，最早的一批貨源預計也要到6月中下旬方能到達我國。一旦南非礦後續的發運恢復情況不及預期，將進一步助漲市場的看漲情緒，推升錳礦價格進一步上行。
三．供應
全國4月錳矽的產能為1484698噸，產量環比3月大幅增加8。03%至827235噸，同比去年4月產量增加0。45%，創出歷史同期最高產量。4月全國錳矽生產企業的綜合開工率為53。9%，環比3月上升4。1%。從各主產區的產量變化情況來看，本月錳矽新增產量主要來自南方各主產區。主要是由於南方主產區尚有部分前期儲存的低價礦，故生產成本相對較低。從錳矽周度的產量和開工率變化情況來看，受需求的提振，從3月下旬開始，錳矽的周度產量和開工率便開始持續上行，至4月中旬開始逐步走平。進入4月下旬後，日均產量開始出現明顯回落，但同期錳矽生產廠家的開工率卻仍維持穩定，主要是由於錳礦價格的高企使得合金廠家出現了主動降耗。展望5月，隨著錳礦港口庫存的快速回落，錳礦價格重心將進一步提升，合金廠家在前期低價錳礦消耗殆盡後，其主動降耗將更為明顯，儘可能地延遲對錳礦的下一輪採購。預計5月錳矽總產量增幅將有明顯收窄，供應端總體維持平穩。
四．需求端
進入4月後，隨著成材的大幅去庫，鋼廠產量進入旺季模式，生產積極性得到提振，高爐開工率持續回升。廢鋼價格的上漲雖然壓縮了電爐的生產利潤，但短流程鋼廠的生產積極性仍較高。從五大鋼種對錳矽的周需求量變動情況看，從3月末的136814噸上升至4月末的157092噸。錳矽的需求量在4月大部分時間內持續增加，臨近月末才出現小幅回落。錳矽需求端的轉好在5月鋼招的採量上體現得較為明顯，河鋼5月的錳矽鋼招採量為26030噸，環比4月大幅增加7730噸，但相較去年同期的旺季水平仍有一定的缺口。5月鋼廠的產量仍有進一步提產的空間，對錳矽的消耗將進一步增加，但需求增幅將逐步放緩。
從3月成材庫存出現拐點開始，長流程鋼廠的利潤水平逐步走擴，4月長流程鋼廠螺紋的噸鋼毛利潤全月基本維持在250-300元區間。在利潤水平尚可的情況下，鋼廠對本輪錳矽價格上漲的接受程度也有所提高。河鋼5月的鋼招價報7500元/噸，環比4月上漲近千元每噸，但即便是此價格也仍不及市場預期。進入5月後，成材的去庫速度將逐步趨緩，價格將呈現震盪回落走勢。鋼廠利潤空間大機率會出現收窄。利潤水平的回落將使鋼廠對原料端的價格更加敏感，對合金價格將再度產生打壓預期。
五．後市展望及操作策略
展望5月，南非礦前期發運受限的影響預計將逐步體現在港口庫存上，錳礦港口庫存將迎來大幅去庫，在當前貨權較為集中的情況下，貿易商屆時的挺價意願將更為堅挺，錳礦價格將迎來新一輪上漲，從成本端推動錳矽期貨價格再度上行。錳矽自身的供需也將有進一步改善的空間。從4月末開始，錳矽生產廠家已經出現主動降耗，錳矽產量開始回落，在高價錳礦的制約下5月錳矽供應端壓力暫不會出現明顯增加。需求方面，下游終端用鋼需求韌性短期尚可維持，長短流程鋼廠產量仍有部分可提升的空間，對錳矽的實際需求仍將較為旺盛。在成本端上移和供需進一步轉好的雙重驅動下，錳矽價格5月有望開啟新一輪上漲。參考5月鋼招價格和當前錳矽的實際生產成本，錳矽期貨盤面當前處於被低估的狀態，仍小幅貼水現貨。5月期貨價格的漲幅將更為明顯，大機率會突破前期7492的高點。
溫馨提示：
芝商所上調NYMEX原油期貨6月合約維持保證金。市場瞬息萬變，投資需謹慎，操作策略僅供參考。
