NO.11雅戈爾-女王淺談一下看法

女王1號去年8月買入雅戈爾，經過分紅，目前持倉成本為5。96元。當時沒有買入的航民股份，同期增幅近80%，值得我去思考背後的原因。

當然，今天的重點在雅戈爾，老唐曾撰文建議大家規避雅戈爾，另外一個小湖南則建議大家持有。

我們評估是否買入一個股票的理由只有一個，就是我們認為這個股票當下的價格相對內在價值更便宜，至少有30%的安全邊際，而不是大佬的神級建議。

坦白說，雅戈爾的財務報表並不好看，也不容易看懂，因為他的業務是多元的：房地產、服裝和投資。

基於此，在分析小雅的時候，我們可以用更簡單粗暴的方法，就是看過去10年他在“營業收入、淨利潤、扣非淨利潤和自由現金流”的變化情況。

營業收入：均值為128。2億，年複合增長率為2。4%

淨利潤：均值為34。48億，年複合增長率為12。37%

扣非淨利潤：均值為24。1億，年複合增長率為9。66%

自由現金流：均值為25億，累計277。79億

女王分析結論

1、過去10年，小雅表現還是不錯的，體現在3個方面：

1）股價從2012的1。96元到現在的6。4元，年複合收益率為12。56%（2015年最高點在9塊）；

2）累計融資60億，累計分紅224億，絕對不是鐵公雞；

3）營收和利潤沒有原地打轉。

2、巴菲特盈利能力矩陣

我們在買股時要避免左下角的股票，既沒有產生超額現金，也沒有創造股東價值。

雖然小雅不是成長股（3G股），至少從資料層面來看，但是有不少年份都處在右上角；其中，有3年在右下角，表明投資相對比較多/激進。

3、滿足3P嗎？財務排雷OK嗎？

目前，雅戈爾滿足3P條件。財務排雷，有息負債率超過50%，考慮到其三大業務有房地產和投資，可以適當放鬆條件。

假設雅戈爾發展不利，但其持有5.5億股寧波銀行，目前市值168億元；持有中信股份至少3%的股份，市值60億（已跌成dog），就已經228億了，也就是5塊是其股權投資的資產底價（動態調整中），還不算股權投資帶來的收益及其房產和服裝帶來的收益。

基於此，我保守估計其內在價值至少為7+5=12元，低於7元時具有安全邊際。

（純個人思考，不是買賣建議，盈虧自負！）