2021年投資筆記34：為什麼這輪牛市很多人體驗不好

2021年投資筆記34：為什麼這輪牛市很多人體驗不好

2021年第58篇原創，總第168篇

在公眾號上記錄自己的投資想法，有時候會是一件比較奇幻的事。

上週末寫了下關於地產股、關於保利的一些想法，文章釋出當天，有好幾個人取關，估計是寫地產這種“大爛臭”讓別人覺得無趣。好在這個號，這些文章，都是為了自娛自樂、自我督促、和我在運動APP上打卡一個性質，並不會因為有人取關就感到焦慮。

但隨後的一週，伴隨著地產股的大漲，尤其是保利地產成為領漲龍頭，那篇文章延伸閱讀量遠遠大於了當天發出的閱讀量，還多了幾個自發關注。某種程度上，這也可以看著是行為金融學的一個例證了。

Anyway，經過兩週的震盪反彈，截至到本週收盤，持倉市值已經逐步恢復到大跌前。今年的確是波動性比較大的年份，1月份、2月份、4月份、7月份，都經歷了比較大的波動。

這波牛市，很多人的體驗不如07年、15年牛市好，原因有兩個、一個是波動性，一個是結構性。前兩輪牛市不管是長線捂股、還是短線頻繁換股都能賺錢，因為市場在連續8個季度裡處於全面、單邊上漲的勢頭，一直持有A，還是從A換成B，但只要A和B都是上漲的，那差別只是賺多賺少的問題。

但本輪牛市，單邊上漲時間從來沒有超過一季度，而且是結構性的，我們很有語言藝術的說是結構性牛市，但結構性牛市反過來說就是結構性熊市。4月份以後，拋開半導體、新能源、電動車這些板塊，其他板塊基本上算是熊市無疑了。

所以在這輪牛市中要賺錢，要跑贏大盤，首先是要有很強的擇時能力應對波動性、其次是要有很強的擇股能力應對結構性。很少有投資者包括機構投資者在這兩方面能同時表現得很好。

展望後市，上期筆記中的觀點不變。目前市場正處在4浪C向5浪的切換階段，上證連續上升後已經觸碰到了60日均線，所以急跌修復後，後面也許會有一個對前低的測試過程。

另外，每次主升浪切換，領漲板塊都會不同，新舊動能在接力時也會經歷一個資金與籌碼換手的過程。所以8月大機率不會有主升浪的全面牛市行情，更多的是以震盪為主。流動性方面也支撐上述觀點，在社融見底之前，很難有全面的主升行情。

再從估值角度多說一下地產股。我們都知道一般股票的估值裡都包含兩部分，一部分是近期估值，一部分是遠期估值。因為地產公司預售的商業模式，所以地產股的一般近期業績都是可以測算的，根據預收賬款和結算節奏就能測算出未來兩年的結轉的業績。考慮到地產股高槓杆的金融屬性，7-10倍PE應該是一個比較合理的估值範圍，如果一隻地產股估值跌到了6倍以下，比如3倍、4倍市盈率，這說明什麼？說明遠期估值為負……，投資者認為非但遠期沒有創造價值，甚至是在毀滅價值；可在債券市場上，有些遠期估值為負的龍頭地產公司，融資利率有些只在4%左右，甚至低於4%。這也就是為什麼我在持倉組合裡堅定要配置地產股的原因——因為對具備管理能力、低融資成本的龍頭來講當前的估值實在是不合理。

操作上，近兩週調整了持倉，減少了在南方原油、恆生ETF上的持倉，增持了中證500、小盤價值兩隻指數基金，以及部分個股。

估值方面，當前萬得全A（扣金融、石化）ERP為0。12%，處於中部高配區間。

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