福臨門上市與中糧系圖譜

作者：沈奇 楊政

1。福臨門上市的前世今生

9月9日，上海證監局公告，中糧福臨門股份有限公司已辦理了輔導備案登記。

福臨門之前曾在港股上市，2001年初中糧將“福臨門”業務注入旗下的港股上市公司“中糧國際”，2006年，中糧國際更名為中國食品。2017年5月，中國食品將福臨門100%股權出售給中國糧油控股，這是另一家中糧旗下的港股上市公司。2020年，據中國糧油控股釋出公告稱，由於融資功能受到限制，目前形勢下已經很難透過股權融資為業務發展提供可用資金來源，中國糧油從港股退市，福臨門隨其退出港股市場。

2。中糧系圖譜

根據中糧集團官網資料，中糧集團共有專業化公司17家。

此外，除未上市的福臨門外，中糧集團旗下當前擁有16家上市公司。

3。中糧繫上市公司市場表現

中糧系現有的16家上市公司中，絕大多數在近三年在營業收入與淨利潤上出現較大增長，但從股價上看，有7家跑贏指數，9家落後於指數。顯然，資本市場沒有完全對這些業績買賬。

4。以海航為鑑

海航系透過廣泛佈局獲取了巨量的投資資金，首先是透過旗下各種金融平臺為集團提供資金保障；其次是透過旗下資本市場平臺進行股權融資；此外，海航系還積極與政府合作，獲得政府資金與資源的支援。海航系的投資則是激進的多元化投資，涉足多個行業，資產規模一度接近2萬億元。

但大而不強，過度負債，最終難以支撐，將爛攤子拋向整個經濟體。

圖片來源：聯合見智

企業集團在企業外部市場相對不完備的情況下，實控人更傾向透過集團內關聯交易降低整個企業集團的交易成本，但這客觀上使得

關聯交易等內部交易與企業外部市場的資訊披露質量形成矛盾，造成逆向選擇風險。

此外，這種內部交易催生了集團成員企業對集團整體的依賴，實控人可以透過透支整個企業集團的信用完成更加激進的投資與輸血，這

放大了整個企業集團的財務風險。

過剩的投機資本對利潤越來越低的實體經濟興趣減退，

加劇經濟脫實向虛風險。

最後，由於系族集團龐大的體量，使得

系族集團與相關產業鏈企業、金融機構、政府的談判議價能力更強，風險外溢傳導，形成系統性風險。

中糧是央企，在企業性質和資源獲取能力方面有鴻泥之別，但面臨的企業內部治理和外部監管的難題卻有類似之處。

5、

資本市場，任何一家一旦成了系的企業集團一定面臨一些共性問題，包括管理跨度大、需要適應的規則多、關聯交易複雜、資訊披露要求高等問題，在不同主體、不同市場間往往難以兩全。

對於民營企業我們反對多元化，央企的多元化一樣需要關注，特別是推動多元化一定需要的兩條腿，一是金融，二是資本市場。融資能力提升可以是助力，但對應於激進的投資反而存在較大的風險。

成了系，也就自然而然產生了系統性風險。

（全文完）